Chaque semaine retrouvez le point de vue d'un analyste sur une valeur. Aujourd'hui, zoom sur Kaufman et Broad, avec l'analyste Emmanuel Parot de Gilbert Dupont.

Les fondamentaux du marché résidentiel sont sains (déficit de logement, contexte de financement attrayant, et mesures fiscales attractives) mais des risques émergent (montée des taux d’intérêt, pas de retour des second-accédants, offre insuffisante, tension sur les prix…).Nous pensons que le groupe est capable de gagner des parts de marché en 2011 (nous visons 6,3% contre 5,8% en 2010) au regard premièrement de son offre adaptée aux attentes du marché (85% de l’offre commerciale est destinée aux primo-accédants et aux investisseurs), de la reconstitution du portefeuille foncier (14 123 logements, soit 2,2 années d’activité) ainsi que des lancements commerciaux prévus en 2011 (163 opérations représentant près de 9500 logements). Le taux d’écoulement devrait ralentir (15% budgété contre 35% en 2010) mais être supérieur au normatif (8-10%). Au total, nous tablons sur des réservations 2011 en croissance de 5% en valeur contre + 41,3% en 2010.

Concernant 2011, nous tablons sur un chiffre d’affaires de 1,1 milliards d’euros, en croissance de 18%, sur le retour d’une marge brute de 19,5%, soit un niveau presque normatif (20%) : les programmes de 2007, faiblement margés, ne représenteront que 11% du chiffre d’affaires (contre 39% en 2010). Nous tablons également sur une progression de 330 points base de la marge opérationnelle courante à 10,4% (hypothèse d’une progression de seulement 6% des charges opérationnelles courantes) et une non récurrence d’une charge financière de 11,1 millions d’euros en 2010 (débouclement contrat de swap). Au total, nous avons relevé de 2,5% notre bénéfice par action 2011 et abaissé de 8,7% notre bénéfice par action 2012 (réservations 2011 abaissées). A la suite de la récente surperformance du titre (+18% en 3 mois) et d’un potentiel de hausse désormais plus limité nous dégradons notre recommandation à Accumuler.