Chaque semaine, retrouvez le point de vue d’un analyste sur une valeur. Aujourd’hui, zoom sur la société Exel Industrie avec l’analyste Jean-Baptiste Barenton de Portzamparc.
Sur l’exercice 2010, Exel Industries, le spécialiste des techniques de pulvérisation, a publié un résultat opérationnel courant très supérieur aux attentes à 21 millions d’euros (Estimation Portzamparc 5,2 millions d’euros). Malgré une baisse de 15% du chiffre d’affaires sur l’exercice, le groupe parvient à augmenter sa marge opérationnelle courante de 5,0% à 5,4% grâce à un programme ambitieux de réduction des dépenses. Ce programme a porté ses fruits au second semestre où le résultat opérationnel courant s’est élevé à 23,4 millions d’euros, en hausse de 105% par rapport au second semestre de l’exercice précédent et où les deux divisions, végétaux et matériaux, redeviennent bénéficiaires. On notera aussi le niveau élevé du résultat financier, +5,5 millions d’euros qui s’explique par la forte baisse des Frais Financiers suite au désendettement du groupe, -1,7 millions d’euros contre -2,5 millions d’euros en 2008- 2009 et aussi par des gains réalisés ou latents liés aux évolutions des taux de change de 7,2 millions d’euros. On retiendra enfin la solidité du bilan, le groupe s’étant complètement désendetté sur l’exercice et affichant maintenant une trésorerie nette positive de +4,7 millions d’euros au 31 août 2010. Exel a maintenant entièrement digéré l’intégration de HARDI et continue à regarder des opérations de croissance externe, notamment en Amérique du Sud où le groupe est encore peu présent.
Concernant l’exercice 2011, la société a publié son chiffre d’affaires du premier trimestre. Ce dernier s’inscrit en repli de -4,9% à 73,8 millions d’euros. La branche protection des végétaux, qui représente 65% du chiffre d’affaires consolidé, affiche une baisse de chiffre d’affaires de -15% à 48 millions d’euros. Cette division continue à souffrir de l’attentisme des distributeurs et des clients finaux qui restent préoccupés par les négociations autour de la PAC dont on connaîtra les conclusions en 2013. Cependant, les prises de commandes sur le trimestre sont en forte progression à +29%, ce qui pourrait constituer les prémices d’un retour à une situation plus normale. Cette bonne nouvelle est cependant à relativiser compte tenu d’un effet de base très favorable mais également de l’effet d’aubaine dont ont profité les clients du groupe, ce dernier ayant annoncé une hausse de tarifs proche de 3% en janvier prochain. La branche protection des matériaux confirme quant à elle sa bonne orientation, le chiffre d’affaires progressant de 22% sur le trimestre à 25,8 millions d’euros. Ce dernier a été tiré par les pays émergents, ainsi que par le secteur automobile qui a profité de la période estivale pour réaliser des investissements sur ses chaînes de montage.
Opinion de l’analyste. Le retour à la rentabilité plus rapide que prévu nous conduit à revoir en hausse nos anticipations de résultat. Nous tablons désormais sur un niveau de marge opérationnelle courante de 6,8% sur 2011, soit un résultat opérationnel courant de 28 millions d’euros. Notre scénario de croissance du chiffre d’affaires ressort à 6,4% en raison d’éléments encourageants en provenance non seulement de la branche végétaux dont le carnet de commandes reprend des couleurs, mais aussi de la branche matériaux qui confirme son rebond. Nous restons cependant prudents et attendons la confirmation de la reprise de l’activité végétaux au second trimestre qui reste l’activité principale du groupe. En conclusion, cette publication confirme un scénario de retour à la rentabilité plus rapide que prévu sur les deux divisions, ainsi qu’une reprise probable de l’activité végétaux au deuxième trimestre. Le bilan du groupe demeure solide et lui permet d’envisager sereinement des opérations de croissance externes. Nous maintenons notre opinion Acheter sur la valeur avec un nouvel objectif de cours fixé à 43 euros par action.