Le mois d'octobre est difficile pour Veolia Environnement. Le titre du numéro un mondial des services à l'ENVIRONNEMENT a atteint un plus haut annuel à 27,10 euros, le 23 septembre dernier, et n'a pratiquement plus cessé de reculer depuis, clôturant hier encore en baisse de 0,79% à 23,88 euros. En repli de 6,72%, Veolia enregistre de loin la plus mauvaise performance mensuelle du CAC 40. En comparaison, l'indice phare de la Bourse de Paris affiche un gain mensuel de près de 4% tandis que son rival Suez Environnement s'adjuge plus de 6%.
Les investisseurs semblent s'interroger sur la stratégie de Veolia depuis que le conseil d'administration a accepté la demande d'Henri Proglio, futur P-DG d'EDF, de demeurer à la tête du groupe comme président non exécutif.
"L'incertitude à court terme sur la stratégie devrait limiter la performance de l'action", commente ce lundi HSBC qui a dégradé sa recommandation sur le titre de Surpondérer à Neutre.
Pour Exane BNP Paribas, la montée d'EDF au capital de Veolia serait un élément en faveur du dossier. Elle devrait en effet permettre au groupe de services à l'environnement de renforcer ses fonds propres.
A l'inverse, Cheuvreux ne voit pas la pertinence d'un rapprochement entre Veolia et EDF. Selon le courtier, un tel rapprochement poserait la question de la continuité de la stratégie axée sur le nucléaire de l'électricien. Par ailleurs, tant EDF que Veolia sont actuellement dans une dynamique de cessions plutôt que de croissance externe.
A cet égard, l'analyste a révisé à la baisse de 5% sa prévision d'Ebitda 2009 à 3,9 milliards d'euros en raison des cessions d'actifs. De son côté, HSBC table sur un Ebitda 2010 de 4,195 milliards d'euros contre 4,057 milliards auparavant.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Performances et stratégie
Chiffre d'affaires
- Au 30.06.2009 : 17 426,9 millions d'euros (-0,8%)
- Au 31.12.2008 : 36 205,5 millions d'euros (+13,4 %)
Résultats
- Au 30.06.2009 : Résultat opérationnel 1 000,8 millions d'euros (-22,6%); Résultat net 346,2 millions d'euros (-46,8%)
- Au 31.12.2008 : Résultat opérationnel 1 951,3 millions d'euros (-21,4%) ; Résultat net 405 millions d'euros (-56,3%)
Prévisions
Les objectifs ont été maintenus pour 2009 : (i) générer un free cash flow positif après versement du dividende au titre de l'exercice 2008 (il était négatif de 1,8 milliard d'euros au 31.12.2008) et (ii) dégager une capacité d'autofinancement opérationnelle après déduction des investissements nets de l'ordre de 2 milliards d'euros à taux de change constant.
Stratégie
Le plan d'efficacité « Veolia 2010 » vise à réduire les coûts de 180 millions d'euros en 2009 et de 220 millions d'euros additionnels en 2010. Il prévoit également la diminution des investissements nets d'au moins 1,6 milliard d'euros pour qu'ils atteignent 2 milliards d'euros en 2009. Un plan de cessions de 3 milliards d'euros d'ici à 2011 a été annoncé, dont 1 milliard au moins au seul titre de l'année 2009. Le départ du président de Veolia, Henri Proglio, qui va diriger le groupe EDF, ne devrait pas avoir d'impact sur cette stratégie car le groupe n'a pas le choix : il doit réduire un endettement devenu trop lourd.
Evènements financiers
Le groupe mène une série de cessions pour se désendetter. Après avoir abouti à un accord en vue de se désengager de sa filiale Veolia Propreté Nettoyage et Multiservices pour une valeur d'entreprise de 120 millions d'euros, il a annoncé la vente de Montenay International, son portefeuille de contrats d'incinération aux Etats-Unis, sous réserve d'approbation des autorités de la concurrence. Cette opération s'élève à 450 millions de dollars (dette incluse). Le groupe cherche également à se désengager de Veolia Cargo, sa filiale de fret déficitaire. Il est également entré en discussions privilégiées avec la Caisse des Dépôts en vue d'un rapprochement de Veolia Transport avec la société Transdev détenue à 75% par la Caisse des Dépôts et Consignations et à 25% par la RATP. Naîtrait ainsi le plus grand groupe mondial de transport public.
Forces et faiblesses de la société
Forces
- Positions concurrentielles extrêmement fortes sur ses différents métiers ;
- Sur le premier semestre, le groupe a généré une capacité d'autofinancement de 1 978 millions d'euros, représentant un taux de marge de capacité d'autofinancement opérationnelle stable par rapport à l'ensemble de l'année 2008 (à 11,3%) ;
- Pour réduire son endettement, l'entreprise a mis en place un plan de cession ambitieux qu'elle mène tambour battant ;
- Le groupe a récemment réaffirmé ses objectifs pour l'année 2009.
Faiblesses
- Du fait des acquisitions menées les années précédentes, l'endettement financier est significatif à 16,8 milliards d'euros en juin 2009 pour seulement 9,7 milliards de capitaux propres ;
- Les résultats du premier semestre ont déçu les analystes : le chiffre d'affaires a reculé de 0,8%, à 17,4 milliards d'euros, du fait de la baisse de 10,2% de l'activité de la branche Propreté. Le résultat opérationnel de cette division s'est détérioré et le retrait du résultat net est supérieur à celui anticipé par les analystes ;
- Alors qu'une hausse de 10% du dividende avait été initialement prévue, le groupe a annoncé un versement stable à 1,21 euro par action au titre de 2008.
La valeur et son secteur
Principales activités
Quatre activités : la gestion de l'eau (35% du chiffre d'affaires), la gestion des déchets (28%), la gestion des transports de voyageurs (20%) et la gestion énergétique (17%)
Le secteur
Les acteurs intervenant dans le traitement des déchets pâtissent du recul de l'activité de leurs clients industriels. A des baisses de volumes s'ajoute également une pression sur les prix. L'activité de gestion de l'eau est jugée, elle, moins cyclique et plus stable. L'activité des groupes d'environnement est étroitement liée à l'évolution du PIB des pays dans lesquels ils interviennent. Selon le FMI le PIB européen devrait seulement se stabiliser en 2010 (- 0,1 %).
Comment suivre la valeur
- Le groupe est facilement opéable du fait d'un capital éclaté.
- Surveiller les prochaines cessions qui vont permettre au groupe de réduire son endettement, ainsi que les nouveaux contrats, conclus pour plusieurs années.
- Suivre l'évolution de l'activité Propreté, particulièrement touchée par la crise.
- Suivre également le rapprochement de Veolia Transport avec la société Transdev : le nouvel ensemble ainsi créé devrait être introduit en Bourse.
- Autre sujet important : un rapprochement capitalistique qui paraît de plus en plus probable avec EDF, surtout depuis la nomination d'Henri Proglio à la tête de l'énergéticien. EDF et Veolia ont déjà une société commune, Dalkia, qui opère dans le service à l'énergie. Le groupe d'environnement pourrait proposer à EDF l'échange des 34 % du capital que ce dernier détient dans Dalkia en échange de titres Veolia.
Rémunération des actionnaires
Dividendes versés
1,21 euro par action
Taux de distribution des dividendes
86%
Taux de croissance du dividende par action
Stable
Rendement
5,8%
Estimation de dividende par action
1,21 euro en 2009
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Services aux collectivités
Les autorités françaises ont récemment approuvé la création d'une agence de financement des collectivités locales, à l'instar de ce qui se fait déjà dans de nombreux pays dans le monde. Grâce à cette agence, qui lancera des emprunts sur le marché obligataire au profit des régions, des départements, des agglomérations ou des villes, les collectivités espèrent diversifier leurs sources de financement. Celles ci sont, pour l'instant, très dépendantes des financements bancaires, particulièrement en provenance de Dexia et des Caisses d'Epargne. Dans le passé, les collectivités se sont déjà associées plusieurs fois pour lever des fonds sur le marché obligataire. Le dernier emprunt date de 2008, lorsque 32 collectivités ont levé 250 millions d'euros. Néanmoins, depuis ces dernières années, l'Acuf (Association des communautés urbaines de France) soutient le lancement d'un véhicule de financement qui bénéficierait de la meilleure note attribuée par les agences (notation « AAA ») et qui pourrait ainsi facilement se refinancer sur les marchés.