Si les investisseurs espèrent tous découvrir un jour la pierre philosophale susceptible de transformer leurs placements en Fort Knox, CA Cheuvreux a décidé de faire ce matin d'Arkema le titre de l'espérance. Le broker a entamé la couverture du groupe de chimie avec une opinion de Surperformance et un objectif de cours de 32 euros, soit un potentiel de hausse de 28%. Pour le courtier, Arkema est remarquable à plus d'un titre. Il évoque une très faible valorisation, son statut de proie d'une opération du fusion-acquisition et son potentiel lié aux effets de sa restructuration.
En Bourse, l'alchimie fonctionne : Arkema bondit de 6,97% à 26,785 euros, signant de loin la plus forte hausse du marché parisien.
Dans son étude, CA Cheuvreux a souligné la faible valorisation de l'ex-filiale de Total, négociée sur le marché avec un ratio valeur d'entreprise/Ebitda 2010 de 4,5 contre 5,9 pour ses pairs. En outre, le broker estime qu'Arkema devrait profiter des spéculations de rachat dans les mois à venir.
Dans une note publiée à la fin du mois dernier, Morgan Stanley avait déjà évoqué cette hypothèse, rappelant que la majorité des groupes de chimie européens avaient une capitalisation ne dépassant pas les 5 milliards d'euros, soit le montant que le belge Solvay envisage de consacrer à des opérations de croissance externe.
Enfin, le courtier a salué les réductions substantielles de coûts fixes engagées par le groupe, son portefeuille de produits diversifiés, avec notamment des positions de leader dans des marchés de niche et, au contraire, une faible exposition aux marchés en surcapacité.
(P-J.L)
AOF - EN SAVOIR PLUS
LEXIQUE
ebitda : L'EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) est un concept anglo-saxon, proche conceptuellement de l'ebe français : Excédent Brut d'Exploitation. Il désigne le solde entre les produits et les charges d'exploitation, mais ne prend pas en compte les amortissements et les provisions.
Activité de la société
Arkema est un acteur majeur de la chimie mondiale. Le groupe est présent en France avec environ 11 000 personnes réparties sur près de 30 sites industriels et centres de recherche et développement. Les trois pôles d'activités d'Arkema, Produits Vinyliques, Chimie Industrielle et Produits de Performance, regroupent des filières industrielles cohérentes et intégrées dont la plupart bénéficient de positions parmi les leaders mondiaux ou européens, avec des marques et des produits internationalement reconnus. En 2006, l'ancienne branche chimie du pétrolier Total est revenue dans le vert, après trois années de pertes.
Les points forts de la valeur
- Le groupe a réussi son plan de restructuration initié en 2005 incluant la fermeture d'unités peu performantes, le recentrage des activités de certains sites industriels et l'augmentation des capacités de production des sites les plus compétitifs. En 2007, Arkema a finalisé la vente de l'activité agrochimie Cerexagri et cédé son activité Résines Urée Formol. Il se prépare à réorganiser son usine de Pierre-Bénite.
- Arkema pourrait faire des acquisitions représentant 500 à 800 millions d'euros de chiffre d'affaires. Il s'agira de petites et moyennes acquisitions ciblées notamment dans les acryliques, les fluorés et les polymères techniques, afin d'accroître la part des activités non cycliques.
Les points faibles de la valeur
- Le groupe a déjà vu son titre bondir de plus de 50% en un an, le potentiel de progression de la valeur semble donc maintenant limité.
- Le groupe peut encore mettre en oeuvre davantage de mesures de restructuration et d'amélioration des coûts variables
Comment suivre la valeur
Le secteur de la chimie est particulièrement sensible à la conjoncture économique, dont l'augmentation du coût des matières premières.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Produits de base - Chimie
La pétrochimie européenne doit faire face à un ENVIRONNEMENT particulièrement difficile. Face à un recul de la demande, les surcapacités atteignent 15%, selon le président du Syndicat de la chimie organique de base (SCOB). Quant au taux d'utilisation des capacités, il atteint environ 80%, son plus bas niveau depuis plus de dix-neuf ans. La production de composants chimiques intervenant dans la fabrication de matières plastiques a chuté l'an passé : de 9,8% pour l'éthylène et de 5,2% pour le propylène. Réagissant à cette tendance, l'Europe et les Etats-Unis devraient supprimer cette année environ 2 millions de tonnes de capacités de production annuelles. Alors que l'Asie et le Moyen-Orient, qui bénéficient de coûts de production très inférieurs, vont enregistrer un développement de 6 millions de tonnes de capacités de production annuelles. L'autre tendance négative est la volatilité des coûts. Les hausses peuvent parfois être répercutées aux clients, mais avec un décalage dans le temps.