Peugeot (- 7,10% à 20,871 euros) affiche la plus forte baisse de l'indice CAC 40, victime de l'abaissement de ses notes de crédit en catégorie spéculative ou « junk » par Standard & Poor's. L'agence de notation ne prévoit plus de rebond du marché automobile européen en 2010, ce qui, en raison de la forte exposition du constructeur à cette zone géographique, devrait continuer de peser sur sa rentabilité déjà faible. Cette annonce met un coup d'arrêt brutal à l'accélération haussière du titre provoquée fin juillet par la publication de ses résultats semestriels.
Standard & Poor's a réduit les notes de crédit court et long termes de Peugeot de « BBB-/A-3 » à « BB+/B ».
L'agence de notation n'anticipe plus de rebond du marché automobile en Europe car elle estime que la reprise économique sur le Vieux Continent devrait être retardée. Elle s'attend en outre à ce que les différentes mesures prises par les gouvernements pour soutenir les ventes automobiles en 2009 aient un impact négatif en 2010. Evoquant la possibilité que certains gouvernements prorogent ces mesures, S&P explique qu'elles devraient moins efficaces, comparées à leur impact lors de leur lancement. C'est du moins la leçon qu'il retire des précédentes expériences.
La perspective des notes est négative car S&P ne s'attend pas à ce que le profil financier de Peugeot se stabilise à un niveau conforme avec une note « BB+ » avant 2011.
Le 29 juillet, Peugeot avait positivement surpris les investisseurs par le niveau de sa génération de free cash flow au premier semestre : 467 millions d'euros. Cette bonne nouvelle a poussé plusieurs brokers à relever leur recommandation sur la valeur au cours des jours suivants. HSBC et JPMorgan sont ainsi passés de Sous-pondérer à Neutre.
(C.J)
AOF - EN SAVOIR PLUS
LEXIQUE
Junk bonds : Littéralement, ce terme signifie "obligations pourries". Ce sont des obligations spéculatives, à haut risque, émises par des sociétés considérées comme de mauvais emprunteurs. En contrepartie du risque, ces obligations offrent des rendements inégalables sur le marché des obligations classiques. Elles correspondent par ailleurs aux notes d'émetteur les plus basses dans les agences de notation.
Free Cashflow : Terme anglais fréquemment utilisé à la place de " flux de trésorerie disponible après impôt ". Il s'agit du flux de trésorerie (l'apport de liquidités) issu de l'activité de l'entreprise, diminué des charges d'imposition. Le free cashflow représente en fait les liquidités disponibles pour rembourser les emprunts contractés par l'entreprise ou pour rémunérer ses actionnaires.
Performances et stratégie
Chiffre d'affaires
- Au premier trimestre 2009 : 10 973 millions d'euros (-24,9%)
- Au 31.12.2008 : 54 356 millions (-7,4 %)
Résultats
- Résultat opérationnel courant : 550 millions (-68,6%)
- Résultat net part du groupe : perte de 343 millions d'euros contre un profit de 885 millions en 2007
Prévisions
Le groupe laisse inchangée son hypothèse d'un repli de 20% des marchés automobiles européens en 2009. Il a confirmé qu'il devrait enregistrer également des pertes en 2009 et que son cash flow libre serait négatif. Les effets des actions du programme stratégique Cash 2009 ne suffiront pas à compenser la chute des marchés et les coûts de restructuration.
Stratégie
Les programmes stratégiques CAP 2010, pour améliorer la compétitivité du groupe, et Cash 2009 demeurent des priorités. De nouvelles réductions de stocks sont envisagées pour le second trimestre. Il s'agit d'une priorité absolue pour baisser les coûts. Le plan Cap 2010 est accéléré : il a permis un gain de 1,4 milliard d'euros en 2008 et les objectifs d'économies de coûts attendus pour la fin 2010 ont été ramenés à fin 2009. Après avoir supprimé 18000 postes en Europe de l'Ouest ces deux dernières années, soit 10% du total des effectifs dans cette région, PSA va réduire ses effectifs de 11000 personnes cette année dans le monde. Entre 6000 à 7000 salariés devraient être concernés en France.
Evènements financiers
Banque PSA Finance a lancé une émission d'obligations à taux fixe (à échéance Novembre 2010) d'un montant de 750 millions d'euros avec un coupon de 6,375%. Cette nouvelle émission est destinée à renforcer ses ressources de financement.
Forces et faiblesses de la société
Forces
- Le groupe réalise plus du tiers de ses ventes hors d'Europe occidentale, ce qui lui permet de limiter les effets de la crise dans ces pays;
- En 2008 l'entreprise a confirmé son dynamisme dans les véhicules respectueux de l'ENVIRONNEMENT (crucial pour l'avenir) avec pour la troisième année consécutive plus d'un million de véhicules vendus émettant moins de 140 g de CO2/km;
- PSA bénéficie d'une stabilité actionnariale, le groupe familial Peugeot détenant plus de 30% du capital;
- PSA a une stratégie offensive en termes de lancements avec, pour cette année, trois nouveaux modèles : Peugeot 206+, 3008 et 308 coupé-cabriolet;
- Le soutien gouvernemental à travers le prêt de 3 milliards d'euros permettra à l'entreprise de faire face à la dégradation de sa trésorerie attendue pour 2009;
- L'endettement est limité, avec un ratio d'endettement net de 21% fin 2008.
Faiblesses
- Le chiffre d'affaires de la division automobile au premier trimestre 2009 s'inscrit en repli de 23% à 8 678 millions d'euros du fait du recul des volumes et de l'impact de la politique de réduction des stocks dans les réseaux;
- Le groupe pâtit d'une surcapacité de production structurelle;
- Pas de dividende au titre de l'année 2008;
- Après une perte nette en 2008, la première depuis onze ans, l'entreprise ne devrait renouer avec les bénéfices qu'en 2010;
- La génération de trésorerie s'est fortement détériorée en 2008 avec une marge brute d'autofinancement qui a décliné de 3,5 à 2,38 milliards d'euros;
- En pleine période de crise, l'éviction par la famille Peugeot de Christian Streiff, à la tête du groupe depuis 2 ans, n'est pas très bien perçue par les analystes.
La valeur et son secteur
Principales activités
Activité automobile (77% du chiffre d'affaires), équipementier Faurecia (22% du CA), entreprise de transport et de logistique Gefco (6,5% du CA), sociétés de financement Banque PSA Finance (3,8%), autres activités dont Peugeot Motocyles et éliminations interactivités (-9%).
Le secteur
Sur les premiers mois de l'année 2009 (jusqu'à fin avril), le marché français, soutenu par la prime à la casse, a limité son recul à 4,8 %. Sur le premier trimestre, malgré les primes à la casse instaurées dans plusieurs pays, le marché européen a décliné de 17,2%, s'établissant à 3,4 millions d'immatriculations. Les agences de notation ont dégradé les notes de Renault et de Peugeot, du fait de leurs mauvais résultats sur 2008 et de la poursuite attendue de leur affaiblissement en 2009.
La valeur dans son secteur
Le groupe est le deuxième constructeur automobile européen; Faurecia est leader européen et numéro 2 mondial dans certains de ses métiers (comme les sièges ou les échappements). Gefco est le deuxième de son secteur en France.
Comment suivre la valeur
- Jusqu'ici attaché à son indépendance, le groupe a seulement conclu des accords de coopération ponctuelle avec d'autres constructeurs : Fiat, Toyota, Mitsubishi ou BMW. Néanmoins il pourrait envisager une alliance avec un grand groupe comme Fiat, avec lequel existent des rumeurs de fusion.
- L'évolution des taux d'intérêt est également à surveiller du fait de l'importance de la vente à crédit dans le secteur (qui concerne 2 voitures sur trois).
- Dans une activité fortement consommatrice de main d'oeuvre, les évolutions sociales sont aussi à étudier.
- Enfin, les constructeurs menant des politiques commerciales agressives, les politiques de remise et les lancements sont à examiner.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Automobiles - Constructeurs
Grâce à la prime à la casse, le marché automobile européen parvient à se stabiliser. D'après l'Association des constructeurs automobiles européens (ACEA) il a enregistré sa plus faible baisse (-4,9%) depuis un an au mois de mai, avec 1,2 million de voitures neuves immatriculées. Sur les cinq premiers mois de l'année, le recul est néanmoins beaucoup plus élevé à 13,9%. C'est une baisse moindre que celle affichée sur le premier trimestre, durant lequel le marché européen avait décliné de 17,2%, avec une chute plus élevée dans les nouveaux pays membres (-28,6%) que dans l'ex-Europe des Quinze (-16,2%). En mai dernier, ce sont l'Allemagne et la France qui s'en sont le mieux sorties avec des progressions respectives des marchés de près de 40% et de 11,8%. Par contre les ventes de voitures neuves ont continué à décliner en Italie (-8,6%), au Royaume-Uni (-24,8%) et surtout en Espagne (-38,7%). En prenant en compte les données du mois d'avril, les ventes de voitures redémarrent dans plusieurs pays émergents. Elles ont atteint le record de 10,3 millions d'unités, sur un an, pour l'ensemble de la Chine, de l'Inde et du Brésil. C'est bien supérieur aux 9,5 millions enregistrés en mars. En Inde, où le taux d'équipement automobile est très faible, le marché bénéficie d'une croissance économique proche de 6%.