(AOF / Funds) - Produit de la gamme de gestion de trésorerie flexible du CM-CIC Asset Management, Union alpha vise à obtenir une rémunération supérieure à celle de l'eonia calculé en moyenne arithmétique, assortie d'une garantie en capital net investi à échéance de deux ans. Autrement dit, la dernière valeur liquidative de l'année n + 2 sera au moins égale à la dernière valeur liquidative calculée de l'année n.
Pourquoi investir sur ce fonds ?
Cet objectif est réalisé au travers d'un seul moteur de performance : les obligations convertibles émises en euros, et plus précisément le fonds Union Convertibles, également géré par l'équipe de gestion d'Union Alpha. De fait, Union Alpha présente la caractéristique de pouvoir être géré, selon les phases de marché, sous la forme d'un fonds de fonds, et ce également sur la partie monétaire avec une sélection d'opcvm «maison». A la mi-mars, les actifs du fonds étaient investis à plus de 90 % sur des OPCVM, avec quelque 7 % alloués sur Union Convertibles. Union Alpha permet donc aux investisseurs de dynamiser leurs placements à court terme, et ce dans une enveloppe de risque encadrée. Si ce fonds n'a pas d'objectif de volatilité, elle s'avère historiquement très faible. De 0,68 % en moyenne en 2009, elle se situe sur un an glissant à fin février à 0,52 %. A fin février, le fonds progressait sur trois ans glissants de 11,58 %, contre 8,20 % pour l'Eonia (en moyenne arithmétique). En 2009, il a profité, dans un contexte favorable sur les marchés de taux, crédit et actions, de l'investissement à hauteur de 5 %/7 % en Union Convertibles (+ 32,24 % en 2009) pour afficher une hausse annuelle de 4,41 %, contre 0,73 % pour l'Eonia.
Le processus d'investissement
Le processus d'investissement d'Union Alpha s'articule en deux grandes étapes. La première consiste à sélectionner la zone de la courbe de taux sur laquelle se positionner. L'équipe de gestion va pour cela s'appuyer sur les conclusions du comité de gestion de taux de CM-CIC AM. Celui-ci définit chaque semaine une allocation en fonction des anticipations sur la courbe des taux (jour le jour à deux ans) et identifie les points à privilégier avec une sensibilité maîtrisée comprise entre
- 2 et + 2. La seconde étape consiste à définir selon le scénario macroéconomique retenu et les configurations de marché, la part à allouer au fonds Union Convertibles. La surperformance par rapport à l'Eonia va en effet dépendre de cette allocation ainsi que du bon choix des émissions et des signatures de crédit détenues au sein d'Union Convertibles. Avec l'appui de la cellule «recherche-analyse-crédit», un comité, réuni régulièrement, définit en amont les signatures sur lesquelles les fonds de la gamme vont pouvoir investir dans une limite donnée d'exposition. L'équipe de gestion d'Union Convertibles va ensuite sélectionner au sein de cet univers celles qui lui semblent offrir le meilleur couple rendement/risque. La sélection des titres au sein de notre fonds Convertibles doit répondre à plusieurs contraintes par rapport à son indice de référence, l'Exane ECI euro : ne pas détenir plus de 3 % sur une émission «non investment grade» qui ne figure pas dans l'indice et ne pas surpondérer de plus de 3 % une émission «non investment grade» par rapport à son poids dans cet indice. La maîtrise du risque est également assurée par un positionnement sur des fonds uniquement gérés par CM-CIC AM. «Cela assure une bonne compréhension du processus d'investissement des produits ainsi qu'un échange permanent avec les autres équipes de gestion», explique l'équipe de gestion d'Union Alpha. Le budget risque est également mis sous surveillance au travers d'un stress test, de telle sorte qu'Union Alpha puisse offrir aux investisseurs une garantie du capital sur deux ans glissants.
La société de gestion
CM-CIC Asset Management est la société de gestion d'actifs pour compte de tiers du groupe Crédit Mutuel-CIC. Elle commercialise pour chaque réseau bancaire des gammes de produits spécifiques. Avec plus de 67 milliards d'euros d'encours, CM-CIC Asset Management, se place, à fin 2009, au 5e rang national des groupes financiers en actifs gérés. La société de gestion s'est affichée en 2009 à la première place en termes de collecte parmi les grands réseaux en France (source Europerformance). Au-delà de la collecte en trésorerie régulière, la gestion flexible de trésorerie a profité en 2009 de cette dynamique, notamment avec des collectes nettes de 85 millions d'euros sur Union Trésorerie Plus, 38 millions sur Union Evolution, 31 millions sur Union Exclusif et 25 millions sur Union Alpha.
Les convictions de l'équipe de gestion
Quels sont les avantages de gérer Union Alpha sous la forme d'un fonds de fonds ?
Le moteur de performance du fonds explique en grande partie la raison pour laquelle ce fonds est, la plupart du temps, géré sous la forme d'un fonds de fonds. Les obligations convertibles ne peuvent être une source de performance pertinente, le tout dans une enveloppe de risque maîtrisé, que dans la mesure où la diversification est importante. Et le seul moyen d'y parvenir, dans le cadre d'un fonds de gestion flexible de trésorerie, est précisément d'allouer les actifs dédiés sur un fonds de convertibles. Par ailleurs, investir sur un fonds de convertibles permet de faire varier l'allocation sur cette classe d'actifs beaucoup plus rapidement et facilement que dans le cas de détention de lignes en direct et donc d'optimiser la gestion du fonds. Cette souplesse vaut également pour la partie monétaire puisque la part allouée aux TCN et aux fonds monétaires peut ainsi varier en fonction des conditions de marché.
Union Alpha n'est donc pas toujours géré sous la forme d'un fonds de fonds ?
La part de l'actif investi en OPCVM varie selon les phases de marché, ce qui s'est révélé un formidable atout au vu de conditions très difficiles et volatiles des deux dernières années. Le fonds peut ainsi ponctuellement ne pas détenir de positions sur les obligations convertibles et ne pas être géré sous la forme d'un fonds de fonds sur la partie monétaire comme cela a été le cas une grande partie de 2008, où les TCN offraient des rendements très intéressants par rapport à l'Eonia. Par ailleurs, si l'essentiel de l'actif sur les convertibles est investi au travers d'Union Convertibles, cela n'empêche pas de détenir ponctuellement et marginalement quelques obligations convertibles en direct, mais de «style monétaire», c'est-à-dire en fin de vie et sur des signatures très bien notées ou garanties par l'Etat, afin de ne pas trop sensibiliser le fonds au risque actions.
Quelle est la stratégie actuelle crédit/actions du fonds ?
Nous privilégions le risque crédit au risque actions. Nous anticipons en effet la suite et fin de la normalisation du risque crédit tandis que sur la partie «non investment grade», qui représente environ 25 % de l'allocation d'Union Convertibles, le couple rendement/risque nous semble meilleur que celui des actions, ce qui laisse entrevoir un potentiel d'appréciation équivalent de 10 à 15 % pour une volatilité inférieure. Toutefois, si la stratégie actuelle reste prudente, Union Alpha est plus sensible à l'évolution des actions qu'il y a six mois. Le delta d'Union Convertibles est désormais de près de 37 % et pourrait encore progresser au fur et à mesure que la reprise des marchés d'actions sera plus solide. Mais face à un contexte de marché encore heurté et incertain, nous privilégions les convertibles mixtes afin de profiter au maximum de leur convexité et donc d'amortir la baisse des actions tout en participant à la hausse.
Quels risques identifiez-vous sur la stratégie actions ?
Les risques sont essentiellement d'ordre politique, avec d'une part l'émergence d'une forme de populisme aux Etats-Unis, et d'autre part une confusion en Europe avec le problème de la dette grecque. Nous ferons donc varier la part allouée à Union Convertibles en fonction de l'appréciation de ces risques par les investisseurs et de l'évolution des marchés d'actions. Toutefois, le risque relatif à la dette grecque, à l'origine de la correction récente, nous semble devoir être relativisé. Nous avons ainsi profité de cette correction pour accroître la part allouée à Union Convertibles au sein d'Union Alpha.
Carole Leclercq