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SANOFI : Credit Suisse réduit son objectif de cours

Mercredi 26 Oct 2011 à 12:02

Credit Suisse a réduit son objectif de cours sur Sanofi de 56 à 54 euros tout en réitérant son opinion Neutre. Le groupe pharmaceutique français publiera le 3 novembre prochain ses résultats du troisième trimestre. Durant ce trimestre, les pressions négatives ont continué à s'exercer, note l'analyste. Lequel souligne les réformes de l'assurance santé en Europe et aux Etats-Unis, la compétition des génériques (Lovenox aux Etats-Unis, Ambier CR aux USA, Taxotere aux USA et en Europe). Le broker table sur une croissance de -3% à change constant.

L'intégration de Genzyme devrait porter la croissance organique à +5%, ajoute le courtier. En définitive, Credit Suisse prévoit un bénéfice par action de 1,71 euro (-6% à change constant).

Le bureau d'études reste Neutre sur Sanofi dans la mesure où la société devrait être en 2012 la plus pénalisée du secteur en Europe par la baisse des bénéfices liées à l'expiration des brevets. Les perspectives à moyen terme sont plus positives et le management a promis un taux de distribution des dividendes de 50% à l'HORIZON 2013. Toutefois, dans une vision de court terme, Credit Suisse préfère attendre avant de revenir à l'achat sur la valeur.

AOF - EN SAVOIR PLUS

Les points forts de la valeur

- Sanofi-Aventis est le quatrième groupe pharmaceutique mondial et le premier en Europe. C'est aussi le leader mondial dans le domaine des vaccins ;

- Le management arrivé fin 2008 a mis en place une nouvelle stratégie visant à rendre le laboratoire moins dépendant de quelques molécules phares, et ce afin de pouvoir faire face à l'avenir aux tombées des brevets et à la montée en puissance des génériques ;

- Sanofi-Aventis s'oriente désormais, par croissance externe ciblée, vers des segments de marché en plus forte croissance et moins risqués comme les médicaments sans prescription, les vaccins, la biotechnologie mais également les génériques ;

- L'acquisition de Genzyme donne un nouveau souffle à la valeur. Cette opération va notamment permettre à Sanofi de créer une nouvelle plateforme de croissance, d'avoir une présence renforcée en biotech et d'étendre son influence aux Etats-Unis ;

- Le laboratoire français est désormais le numéro cinq mondial des médicaments sans ordonnance, segment en forte croissance ;

- Le groupe bénéficie d'une bonne diversification géographique, les pays émergents représentant près de 30% de l'activité. Or ces marchés devraient contribuer à 50% de la croissance de l'industrie pharmaceutique dans les prochaines années.

Les points faibles de la valeur

- Comme les autres grands laboratoires, le groupe est confronté à la concurrence des génériques sur certains de ses produits phares et à la tombée de brevets. C'est un des principaux éléments pesant encore sur les cours de Bourse ;

- L'ENVIRONNEMENT des groupes pharmaceutiques est rendu difficile à la fois par la pression des autorités de santé pour réduire les coûts mais aussi par des barrières réglementaires plus importantes ;

- La perte de brevets de plusieurs de ses médicaments phares devrait conduire à la chute de 30% du chiffre d'affaires de Sanofi-Aventis d'ici à 2013. Le laboratoire met donc en place des relais de croissance. Mais le marché tarde à intégrer cette nouvelle dynamique ;

- Lancer une offre hostile sur une société de biotech comme Genzyme (neuf mois de négociations avant d'aboutir), et donc sans le soutien du management de la cible, est risqué car le « capital humain » est primordial dans ce type d'activité ;

- Hors acquisition de Genzyme, le pipeline de molécules avancées est sous pression avec deux échecs en oncologie début 2011.

Comment suivre la valeur

- Sanofi-Aventis a un statut de valeur défensive sur un marché pharmaceutique mondial appelé à croître du fait du vieillissement de la population, d'un accès plus large aux services de santé dans le monde et à l'amélioration de l'assurance-maladie aux Etats-Unis ;

- Le chiffre d'affaires généré par chaque médicament, la durée de vie des brevets et les résultats des études cliniques, sont des éléments essentiels ;

- Les évolutions réglementaires et les décisions des autorités sanitaires sont particulièrement importantes pour l'avenir d'un médicament ;

- Les analystes estiment que Sanofi devrait dégager la croissance la plus élevée du secteur européen à compter de 2014 ;

- Le secteur est en pleine consolidation. L'évolution de la participation de L'Oréal et Total est à étudier de près et offre au titre un intérêt spéculatif. Total et L'Oréal (avec respectivement 11% et 9% du capital) ont annoncé depuis la fin du pacte d'actionnaires, en 2004, leur volonté de se désengager de Sanofi-Aventis d'ici 2012.

LE SECTEUR DE LA VALEUR

Pharmacie - Santé

Moody's juge que les perspectives du secteur pharmaceutique mondial sont négatives. L'agence de notation tient compte des prochaines expirations de brevets sur des produits phares et d'un portefeuille de développement actuel limité. Elle estime que la croissance des résultats des grands groupes devrait continuer à décliner en 2011. La pression sur les résultats se fera sentir davantage en 2012. Le marché demeure toutefois largement profitable et peu endetté. Les notes de crédit des acteurs de la pharmacie sont donc généralement meilleures que dans d'autres secteurs. En France, suite au scandale du Médiator (commercialisé par Servier), la réglementation va être durcie. Un projet de réforme du médicament a été élaboré, destiné à offrir davantage de transparence sur les liens entre l'industrie pharmaceutique et les experts qui évaluent les médicaments. Certaines dispositions de ce projet sont remises en cause par le LEEM (groupement professionnel des entreprises du médicament), notamment les règles régissant la visite médicale et les conditions plus restrictives d'obtention des autorisations temporaires d'utilisation.

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