(AOF / Funds) - "En l'attente de la décision du Trésor belge concernant le lancement d'un nouvel OLO 2017, un minimum de 18 milliards d'euros d'obligations souveraines sera adjugé sur le marché primaire européen cette semaine. Ce montant sera largement compensé par les 25 milliards d'euros de tombées provenant d'Italie et de Grèce", note Natixis mercredi.
"L'AFT abondera trois souches cette semaine dont deux, le BTAN 07/13 et l'OAT 10/13, avec des encours d'ores et déjà supérieurs à 20 milliards d'euros. Les trois papiers ont bénéficié du regain d'aversion au risque leur rendement chutant de 20 à 25pb en l'espace de quelques jours. Si les papiers courts AAA offraient des opportunités intéressantes il y a peu, c'est moins le cas actuellement compte tenu du repricing du marché."
"En effet, les anticipations de ce dernier pour la BCE cette année sont désormais similaires aux nôtres (deux hausses de 25pb). A court terme, les titres français pourraient continuer de s'apprécier mais les incertitudes pesant sur la situation japonaise rendent tout pari directionnel bien trop risqué. C'est donc en termes de valeur relative qu'il faut analyser les deux BTAN et l'OAT 10/13."
"Contre swap, les deux papiers 2013 traitent autour de -48/-49pb contre un niveau de MS -17,5pb pour le BTAN 2,25% 02/16. Au regard de sa marge d'ASW bien plus resserrée, le BTAN 02/16 offre un potentiel d'appréciation (ici un roll-down) plus important mais ce constat doit être relativisé par l'écartement important de la marge sur les derniers jours. En effet, le BTAN 02/16 traitait autour de MS-10pb jeudi dernier et a surperformé le BTAN 07/13 de 3pb sur les quatre dernières séances."
"En soit, à court terme, nous préférons donc acheter le BTAN 07/13 contre swap en un objectif à MS-50pb. En termes d'arbitrage, au sein de la courbe française, seul le BTAN 2,25% 02/16 offre de réelles opportunités (sur le court, nous préférons les titres 2014 aux 2013). Les plus intéressantes sont notamment celles contre les OAT 10/16 et 04/17, deux des papiers les plus chers en Zscore sur la courbe FR. Ainsi, le spread d'ASW entre le BTAN 02/16 et l'OAT 10/16 est passé de 4pb à seulement 0.5pb, un plus bas depuis le lancement du benchmark 5 ans."
"Contre leurs homologues allemands, les trois papiers français se sont particulièrement bien comportés dernièrement. Seul le spread BTAN 02/16 - OBL 02/16 paraît attractif avec ses 25pb de spread mais l'HORIZON d'une telle stratégie reste supérieur à trois mois (compte tenu des incertitudes à CT et pour profiter du portage de la stratégie)."
"Les benchmarks 10 ans et 30 ans espagnols traitent respectivement à MS+177pb et MS+195pb. Si, sur les deux derniers mois, la pente 10-30 ans allemande est restée stable autour de 40pb, la courbe espagnole s'est pentifiée de 28pb sur le même segment. Le spread SPGB 2040-2021 est passé de 42pb à 70pb, un niveau testé mi-février. Le papier 30 ans offre donc de la valeur, non seulement contre la zone 10 ans mais aussi contre les papiers 20 ans espagnols. Ainsi le spread contre SPGB 6% 01/29 est repassé à 10,5pb contre un niveau de 5pb la semaine passée."
"Il s'agira du premier tap pour le papier allemand. Ce dernier s'est renchéri contre swap (de 3pb à MS-58,5pb) et pourrait profiter du flight to quality actuel. Le papier offre peu d'intérêt contre swap compte tenu de ses perspectives en termes de roll-down (le BKO 12/12 traite à -56pb). Outright, le Schatz 03/13 bénéficie d'un carry de 8,5pb sur trois mois et d'un roll-down de 11pb. C'est toutefois à court terme que nous jouons éventuellement une appréciation de ce dernier."
