(AOF / Funds) - "Un peu plus de 13 milliards d'euros d'obligations souveraines seront adjugées cette semaine. Ce volume offert sera toutefois compensé par 15,7 milliards d'euros de tombées, provenant notamment d'Italie. En effet, plus de 10,2 milliards d'euros de coupons seront payés par le Tésoro cette semaine. Sur le mois de février, l'Italie est le pays affichant le volume de tombées le plus important à 29,2 milliards d'euros. Le second pays en termes de volume est la Finlande, avec seulement 6 milliards d'euros (75% de tombées annuelles sur les RFGB)", avance Natixis mercredi.
"Au final, le flux net sera donc favorable, légèrement supérieur à 2,5 milliards d'euros."
"La France sera le principal acteur cette semaine avec de 7,5 à 8,5 milliards d'euros d'OAT à l'offre. L'AFT adjugera ainsi les OAT 3,25% 04/16, 2,5% 10/20, 3,75% 04/21 et 4,25% 10/23. L'Autriche a adjugé aujourd'hui ses RAGB 3,2% 02/17 et 4,15% 03/37, pour des montants respectifs de 0,935 milliard et 0,715 milliard (bid to cover à 2,66 et 2,43). Enfin, l'adjudication des Bonos 2,5% 10/13 et 3,15% 01/16 sera particulièrement intéressante après le succès de la syndication de l'Obligacion 5,5% 04/21."
"Des quatre obligations adjugées ce jeudi, l'OAT 3,25% 04/2016 (encours de 24,9 milliards d'euros) est actuellement la plus intéressante. Malgré son niveau contre swap un peu plus cher (MS-14,5pb), le papier affiche tout d'abord le Zscore 3M d'ASW le plus élevé des quatre titres à 1,43. Si l'on écarte les papiers de maturité inférieure à 07/13, il s'agit même du titre le plus cheap de toute la courbe française d'un point de vue statistique. En termes de carry et de roll-down, l'ancien 10 ans offre un potentiel largement supérieur, de l'ordre de 17,5pb sur 3 mois contre moins de 11pb pour les trois autres."
"En termes de valeur relative, nous préférons éviter les stratégies de flattening compte tenu des niveaux de valorisation attractifs des papiers français de maturité 2 ans (de la même façon, les steepeners contre des OAT plus longues sont pénalisés par leur carry). L'OAT 3,25% 04/16 offre néanmoins quelques opportunités dans le cadre de butterfly contre les papiers limitrophes. Ainsi, contre les OAT 04/15 et 10/17, nous obtenons un Butterfly dont le Zscore 3M est de 1,966 pour un résidu de -1,9. Contre les autres dettes AAA, les arbitrages les plus attractifs sont ceux vendeurs de DSL 2018 et 2019 compte tenu du bear flattening récent des courbes souveraines."
"Les trois OAT 10 ans paraissent un peu plus chères dans leur courbe avec des Zscores d'ASW proches de 0. Ceci est d'ailleurs visible au regard de l'évolution du spread d'ASW entre l'OAT 04/16 et l'OAT 10/20. Le spread entre les deux papiers est passé de 29pb à 22pb sur les trois dernières semaines (moyenne de 25pb depuis octobre). C'est contre Bund ou DSL que les OAT 10 ans offrent toujours le plus de valeur mais ces stratégies de convergence au sein de la zone AAA nécessitent un HORIZON de trading relativement long (supérieur à 3 mois). En termes de statistiques, les stratégies les plus intéressantes seraient celles avec des positions short de RAGB 07/20 ou 09/21. Or, la dette autrichienne est selon nous l'un des plus attractives de la zone AAA (valorisations attractives, avance confortable côté supply etc.)."
"Les Bonos 2,5% 10/13 et 3,15% 01/16 traitent respectivement à MS+111,5pb et +130pb. Depuis la mi-janvier, les deux papiers ont gagné à peu près 80pb contre swap mais restent encore à de nombreuses longueurs des niveaux d'octobre (60pb et 90pb). A court terme, il est probable que les marges espagnoles s'apprécient davantage, surtout si l'adjudication de jeudi est un succès. "
"Toutefois, compte tenu des incertitudes pesant sur le secteur bancaire espagnol et de l'absence d'accord à l'échelle européenne concernant un renforcement de l'EFSF, nous préférons éviter les achats outright ou contre swap. D'autant plus que sur la courbe espagnole, certains papiers sont plus attractifs en termes de valeur relative : le bono 3,25% 04/16 ou encore le bono 4,75% 07/14. Les seuls arbitrages attractifs sont des stratégies d'extension de duration, les switchs Bono 2,5% 10/13 vs Bono 3,9% 10/12 ou Bono 2,3% 04/13. Les deux spreads sont actuellement à leur plus haut depuis juillet."
