Gilbert Dupont a relevé sa recommandation sur Kaufman & Broad d'Alléger à Acheter. L'objectif de cours a été porté à 23 euros contre 18,9 euros précédemment. «Au prix de lourdes restructurations désormais achevées, le promoteur possède à présent une offre en phase avec les attentes du marché : des produits abordables, situés en milieu urbain, et dédiés à la clientèle des primo-accédants et des investisseurs», écrit le broker.
Il attend une croissance de 28% des réservations du groupe en 2010 grâce au retour partiel de la confiance des ménages, au maintien des mesures fiscales de soutien au logement, et à un environnement taux favorable.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Kaufman & Broad est l'un des premiers constructeurs de logements en France.
- Guy Nafilyan - une des grandes figures du secteur - n'a pas hésité à préparer l'entreprise à la crise immobilière dès ses premiers soubresauts, en annonçant des mesures de restructuration visant à réduire d'un tiers ses charges opérationnelles.
- Le promoteur repositionne son offre vers des logements plus petits et moins chers pour répondre à l'évolution de la demande depuis la crise. 74% de ses logements sont désormais éligibles au prêt à taux zéro ou au Scellier et bénéficient à plein des aides d'Etat à l'achat dans le neuf.
- Le marché parie régulièrement sur une OPA de PAI, qui détient 89% du capital et 92% des droits de vote, afin de retirer le titre de la cote.
Les points faibles de la valeur
- L'offre commerciale du promoteur comprend encore un tiers de produits conçus avant la crise qui ne répondent plus à la demande. Le promoteur souhaite s'en défaire à tout prix quitte à rogner sur ses marges. Le but est de les vendre avant la fin du premier semestre 2010. D'ici là, ils vont continuer à peser sur les comptes.
- Il n'y a pas de visibilité sur le rebond de l'activité. La baisse des réservations se poursuit.
- A 5 fois les fonds propres, la dette nette représente toujours un vrai problème.
- Tant que Kaufman dégage des pertes, l'intégration fiscale avec la holding de contrôle n'a aucun intérêt.
Comment suivre la valeur
- La structure du capital et la faiblesse du flottant provoquent des mouvements très erratiques en Bourse. La valeur a flambé de plus de 100% en 2009 sans que ses fondamentaux le justifient.
- Kaufman & Broad est fortement exposé à la santé du marché immobilier d'habitation. Dans cette optique, on suivra notamment l'évolution des prix des terrains à bâtir, des prix au mètre carré et l'évolution des taux d'intérêt. La vitesse de commercialisation des logements et les stocks sont également à surveiller.
- A surveiller également les éventuelles limitations du dispositif d'amortissement fiscal.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Immobilier
Les promoteurs ne sont pas très optimistes pour 2010. A l'image de Nexity, ils s'attendent généralement à des ventes de logements neufs en dessous du seuil des 100.000. Le secteur devrait, en effet, pâtir de l'allégement du dispositif Scellier et de l'arrêt, en juin, du dispositif de doublement du prêt à taux zéro pour l'achat d'un logement neuf. Les perspectives ne sont pas meilleures pour les logements anciens : certains analystes parient sur un recul de 4% du prix moyen des logements anciens en France cette année. Alors qu'Icade s'apprête à lancer une OPA sur la Compagnie la Lucette, le secteur devrait entrer dans une phase de consolidation à la faveur de la mauvaise santé financière des foncières espagnoles au capital de certaines entreprises. Ainsi Colonial, majoritaire chez Foncière Lyonnaise, a été repris par les banques qui devraient céder cet actif. Les actionnaires espagnols de Gecina devraient également se désengager de la société. La Foncière des Régions pourrait mener une offensive sur Gecina.
