SAINT-GOBAIN : Cheuvreux a relevé son objectif de cours

Mardi 06 Oct 2009 à 10:30

Selon une source de marché, CA Cheuvreux a relevé son objectif de cours sur Saint-Gobain de 36 à 42 euros et a maintenu son opinion Surperformance. Les incertitudes sur le groupe se sont significativement réduites en deux mois à la faveur des mesures de réductions de coût, des premiers signes d'une reprise économique et de l'absence de déflation générale, commente le broker. Pour lui, le second semestre s'annonce meilleur que le premier. Il table sur une marge opérationnelle 2009 de 5,6% contre 5%. Par ailleurs, il estime que l'action est encore en retard comparé à la valorisation du secteur.

AOF - EN SAVOIR PLUS

Performances et stratégie

Chiffre d'affaires

Au 31.12.2008 : 43 800 millions d'euros (+0,9%)

Au 1er trimestre 2009 : 8 782 millions d'euros (-14,8%)

Résultats

Au 31.12.2008, résultat d'exploitation : 3 649 millions d'euros (-11,2%) ; résultat net (part du groupe) : 1 378 millions (-7,3%)

Prévisions

Les objectifs pour 2010, fixés en 2007, sont devenus obsolètes. L'année 2009 devrait être particulièrement difficile. Néanmoins le groupe devrait tirer partie des plans de relance et d'économies d'énergie lancés par les principaux gouvernements des pays occidentaux. De plus, sa forte exposition au marché de la rénovation des bâtiments en Europe (36% de son chiffre d'affaires) devrait lui permettre d'amortir le recul du marché de la construction neuve.

Stratégie

La récente augmentation de capital de 1,5 milliard d'euros va renforcer la flexibilité financière du groupe. Sur 2009 la priorité sera donnée aux prix de vente (qui ont progressé de 3,4% sur 2008) pour préserver les marges. L'important programme de réduction de coûts sera poursuivi dans tous les métiers après 8000 réductions d'effectifs en 2008 au niveau mondial et la réalisation de 400 millions d'euros d'économies de coûts. En 2009, le groupe a engagé un programme de 600 millions d'économies supplémentaires. Enfin, l'optimisation de la génération de cash flow devrait être menée grâce à un contrôle strict du besoin en fonds de roulement, une baisse significative des investissements industriels (d'au moins 500 millions d'euros) et la poursuite de cessions de tailles petite ou moyenne. Les projets d'acquisitions sont suspendus pour cette année.

Evènements financiers

L'acquisition du groupe Poliet en 1996 a marqué un premier tournant décisif, avec l'entrée du groupe sur les marchés aval de la distribution bâtiment. Fin 2005, grâce au rachat le plus important de son histoire du leader mondial de la plaque de plâtre, British Plaster Board (BPB), le groupe complète ses gammes de matériaux de construction. En 2008 Saint-Gobain a essentiellement acquis le groupe Maxit, qui fait partie de l'activité mortiers industriels (pôle produits pour la construction), auprès d'HeidelbergCement pour plus de 2 milliards d'euros.

Forces et faiblesses de la société

Forces

- Malgré le fort ralentissement des volumes de vente sur la dernière partie de l'année, le groupe a pu maintenir ses hausses de prix sur 2008 dans chacune de ses activités;

- Le groupe est réactif face à la dégradation de son ENVIRONNEMENT en mettant en place un ensemble de mesures;

- Sa structure financière a été renforcée grâce à la récente augmentation de capital. Après cette opération, la dette financière nette représente moins de 60% des fonds propres, contre 80% à fin 2008;

- Saint-Gobain réalise une part de plus en plus importante de son activité dans le secteur des économies d'énergie, en plein essor du fait des politiques gouvernementales. Il représente environ 30 % de son chiffre d'affaires.

Faiblesses

- Le chiffre d'affaires du premier trimestre 2009 est en forte baisse avec une chute des volumes de 17,2% suite à la poursuite de la dégradation de l'environnement économique, qui concerne même l'Asie et les pays émergents;

- Sur 2009, l'impact positif de la hausse des prix et du repli des coûts de fabrication ne devraient pas compenser le fort recul des volumes vendus;

- Les bénéfices ont été amputés en 2008 par la provision de 400 millions d'euros suite à l'amende infligée par la Commission Européenne pour entrave à la concurrence dans le secteur du vitrage automobile;

- Le dividende par action a baissé de 2,05 euros à 1 euro au titre de l'exercice 2008;

- La position de Wendel, actionnaire de référence, qui n'a souscrit que partiellement à l'augmentation de capital, est désormais fragilisée;

- L'augmentation de capital n'a pas été bien perçue par les investisseurs qui ont été surpris et n'ont pas apprécié la forte décote qu'elle implique sur le cours de l'action.

La valeur et son secteur

Principales activités

Distribution bâtiment (45% du chiffre d'affaires), produits pour la construction (25%), matériaux innovants (22%), conditionnement (8%)

Le secteur

L'exercice 2009 devrait être difficile pour le secteur de la construction et donc pour celui des matériaux. L'impact positif des politiques de relances menées par les gouvernements (notamment occidentaux) ne devrait être significatif qu'à partir de 2010. Saint-Gobain est concerné indirectement par ces plans qui profiteront d'abord aux groupes de construction comme Vinci ou Eiffage. Par contre, son positionnement dans les métiers liés aux économies d'énergie devrait lui être rapidement favorable.

La valeur dans son secteur

Deuxième acteur mondial dans l'emballage en verre, premier distributeur de matériaux de construction en Europe, premier distributeur de carrelage au plan mondial et, depuis 2007, leader européen du sanitaire-chauffage-plomberie. Premier vitrier en Europe.

Comment suivre la valeur

Les cours des matières premières, en baisse actuellement, influent sur les performances du groupe. L'état du secteur du BTP, à travers notamment l'évolution des mises en chantier et des permis de construire, est à surveiller de près. Enfin, le groupe, qui projette de céder son activité conditionnement, a annoncé attendre la reprise économique pour la vendre dans les meilleures conditions possibles.

LE SECTEUR DE LA VALEUR

Construction - Matériaux

La politique de renforcement de la réduction des coûts est à l'oeuvre parmi les groupes de matériaux de construction. Holcim avait annoncé en début d'année la suppression de 3.000 postes et la fermeture d'une centaine de sites de production dans le monde. Il a choisi de renforcer encore ces mesures en portant son plan de réduction de capacités de production dans les pays développés de 375 à 600 millions de francs suisses. Son objectif est de se focaliser sur les pays émergents, en particulier la Chine. Il a ajusté ses mesures car il ne prévoit pas de sortie de crise avant 2010, voire 2011. Même stratégie pour Saint-Gobain. Ce dernier a annoncé quasiment le doublement de son programme de réductions de coûts. L'objectif initial de 600 millions est passé à 1,1 milliard. Des fermetures de sites vont intervenir dans les pays les plus touchés par la crise, notamment en Espagne. Cette décision fait suite au même constat que celui d'Holcim : la sortie de crise n'est pas prévue pour tout de suite.

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