(AOF / Funds) -
Arnaud Gamain, gérant de portefeuilles diversifiés chez Crédit Agricole Asset Management
« Notre allocation est dictée par un contexte économique difficile marqué par un ENVIRONNEMENT récessif fort, explique Arnaud Gamain, gérant de portefeuilles diversifiés chez CAAM. La crise se propage des économies développées aux pays émergents. On ne perçoit pas de signaux d'apaisement pour le moment, même si les politiques monétaires se sont ajustées à grande vitesse ».
Dans le cadre de sa gestion diversifiée, CAAM reste prudent sur les actions, qui sont sous-pondérées dans les profils prudent et équilibré et proches de la neutralité pour le profil dynamique. « A ce stade du cycle économique, l'actionnaire n'est pas privilégié par rapport au détenteur de dette. Il faut s'attendre à de nouvelles déceptions sur les résultats, des recapitalisations et des baisses significatives de dividendes », souligne Arnaud Gamain.
Dans cette optique, le gérant ne favorise pas particulièrement les thématiques value ou growth, mais plutôt les valeurs défensives contre les cycliques. Il évite les cycliques industrielles qui subissent à la fois la crise économique et la crise de crédit. Même si ces dernières affichent des valorisations qui peuvent sembler attractives, Arnaud Gamain ne perçoit pas de catalyseur à court terme. Le gérant reste à l'écart des valeurs financières (banques et assurances) sur lesquelles des recapitalisations sont encore à attendre. Par ailleurs, CAAM privilégie les grandes capitalisations par rapport aux petites et moyennes qui devraient être plus touchées par des problématiques de financement. En ce qui concerne le rendement, le gérant préfère les titres de bonne qualité qui présentent une bonne visibilité sur les dividendes futurs.
Compte-tenu du contexte économique, la thématique des restructurations pourrait devenir intéressante dans la seconde partie de l'année. Au niveau géographique, essentiellement en raison de sa structure plus défensive en période de ralentissement, Arnaud Gamain privilégie le marché américain aux marchés européens. Le gérant reste par ailleurs très prudent vis-à-vis des pays émergents, à la fois sur les actions et sur la dette émergente.
Sur les produits de taux, les fonds diversifiés de CAAM investissent sur les obligations à court et moyen terme plutôt que sur le monétaire. La société de gestion a réduit son exposition aux emprunts d'Etat à long terme ces derniers mois. Sur le crédit corporate, les niveaux de rendement lui paraissent très attractifs avec l'élargissement des spreads, dans une optique de stratégie de portage à moyen terme. « Il faut toutefois être très prudent sur la sélection des lignes, des défauts sont à prévoir, prévient Arnaud Gamain. Sur les obligations à haut rendement, nous privilégions un processus d'investissement progressif sur un marché certes très décoté mais dont la liquidité reste faible.». Sur les portefeuilles les plus risqués, CAAM commence à revenir sur les obligations convertibles pour privilégier le crédit avec peu d'exposition au risque des marchés actions. Le gérant s'attend pour l'année 2009 à la poursuite du redressement des marchés de crédit. Il surveille les signes d'amélioration de la liquidité sur ce segment de marché. Face à un scénario de déflation, le gérant a réduit au troisième trimestre l'exposition aux produits inflation en dépit d'une valorisation de plus en plus attractive « Il n'est pas impossible que nous renforcions notre position dans le courant de l'année 2009 », précise t-il.
Enfin, les flux de ventes forcées sur certains actifs illiquides justifient une position de prudence vis-à-vis de la gestion alternative sur laquelle la gestion diversifiée de CAAM n'est structurellement que peu investie.
PRUDENT
Actions : 13 %
Obligataire : 87 %
Monétaire : 0 %
Alternatif : 0 %
EQUILIBRE
Actions : 42 %
Obligataire : 58 %
Monétaire : 0 %
Alternatif : 0 %
DYNAMIQUE
Actions : 68 %
Obligataire : 32 %
Monétaire : 0 %
Alternatif : 0 %