(AOF / Funds) - "Les tensions actuelles et le contexte économique difficile qui s'est installé ces dernières semaines pourraient nous amener à tenir un discours moins optimiste et pourtant, même si le rythme s'est ralenti, les opportunités liées aux M&A restent présentes et pourraient être relancées dans un ENVIRONNEMENT de taux d'intérêt bas. Depuis la crise de 2008, les entreprises se sont désendettées et ont préservé leurs liquidités. Elles présentent aujourd'hui des bilans assainis et disposent d'importantes réserves de cash pour financer leur croissance", note Acropole AM.
"Les sociétés présentent actuellement des niveaux d'endettement historiquement bas, tout en affichant un niveau de liquidité historiquement élevé."
"Un grand nombre de sociétés, et en particulier certaines mid cap, affichent des niveaux de valorisation particulièrement attractifs, et accentués dans la baisse récente des marchés, constituant ainsi de potentielles cibles d'acquisition. Par ailleurs, le coût de financement des acquisitions restant assez faible dans un environnement de taux bas, le nombre d'opérations atteint aujourd'hui des niveaux très élevés."
"En Europe, on constate que le nombre d'opérations de M&A est au plus haut depuis 1996 ; et si les montants pour 2011 restent modérés comparativement aux autres années, c'est que ces opérations se font sur des sociétés de plus petites tailles, le plus souvent en réponse à des recherches de relais de croissance."
"Les prospectus d'émissions de convertibles comportent aujourd'hui presque tous des clauses de protection en cas de changement de contrôle de l'émetteur ou d'OPA, que cela soit des clauses de ratchet ou de poison put. La première offre au porteur la possibilité de participer à une OPA par ajustement du ratio de conversion et la seconde, le remboursement anticipé au pair. Ces clauses se sont généralisées et il est estimé qu'aujourd'hui 95% des convertibles émises disposent d'une clause de ratchet."
"Le gisement européen des convertibles a beaucoup évolué ces dernières années et est constitué aujourd'hui d'une grande part de sociétés small et mid cap, dont une forte proportion de sociétés de croissance non notées et sujettes à OPA. La tendance de ces dernières années, qui s'est renforcée depuis la crise de 2008, a vu les sociétés notées investment grade se désendetter et se concentrer sur l'amélioration de leurs marges et la génération de cash. Elles font donc beaucoup plus rarement appel aux obligations convertibles."
"A contrario, les sociétés small et mid cap non notées, ne peuvent pas faire appel aux marchés des obligations, et ne souhaitent pas être dépendantes des banques. Elles privilégient donc les obligations convertibles pour financer leur croissance à un taux meilleur marché. C'est pourquoi elles représentent aujourd'hui une part non négligeable du gisement des convertibles européennes. Bien gérées et plus immunes à l'environnement, ces sociétés constituent des cibles privilégiées pour de grosses entreprises désireuses de trouver de nouveaux relais de croissance, sans prendre le risque de grosses acquisitions."
"L'année 2010 a marqué le retour de la thématique M&A au sein du gisement européen avec des opérations de fusion/acquisition lancées sur International Power et Dana Petroleum, mouvement qui se poursuit en 2011 avec des opérations sur des valeurs comme Solvay (Rhodia), Bulgari (LVMH) et Autonomy (HP). Ainsi, la standardisation de ces clauses de protection combinée à la nature mid cap de la majorité des émetteurs renforce l'attrait spéculatif de la classe d'actifs."
"Notre processus de sélection vise à identifier les meilleures opportunités d'investissement au travers de trois moteurs de performance : action, crédit et volatilité. Une fois notre sélection/short list de convertibles faite, nous les analysons en détail afin de déterminer celles qui pourraient, en plus de leur profil attractif, profiter (le cas échéant) d'une opération de M&A."
"Depuis début 2010, le M&A est un des thèmes que nous suivons dans le cadre de notre stock picking, et en particulier dans le cadre de la gestion du fonds Acropole Convertibles Europe. Par ailleurs, avec un gisement de convertibles européennes qui présente actuellement des caractéristiques techniques attractives : un rendement actuariel significatif (rendement actuariel > 3%), une majorité de profils sensibles à la hausse de l'action (sensibilité action > 30%) et de fortes décotes ; les clauses de protection renforcent encore l'attrait de la classe d'actif."
"Il est important de noter que malgré les tensions récentes, les opérations de M&A devraient persister en raison du niveau de cash significatif des entreprises, des coûts de financement raisonnables et de la recherche de relais de croissance. Paradoxalement, la baisse récente des marchés actions et des convertibles pourrait relancer les opérations de croissance externe dès que la situation politique se sera clarifiée."