Selon une source de marché, Deutsche Bank a réduit son objectif de cours sur Wendel de 108 à 92 euros tout en réitérant sa recommandation d'Achat. La société d'investissement publiera le 31 août avant-Bourse ses résultats semestriels. L'ajustement d'objectif de cours du broker est fondé sur la réduction d'objectif de cours de 52 à 45 euros réalisée sur Saint-Gobain le 19 août. Il est également la conséquence de la faible valorisation des actifs non cotés liée à la révision à la baisse des prévisions de résultats 2011-2012 et à la baisse significative de leurs multiples de valorisation.
Au chapitre des actifs non cotés, le bureau d'études s'attend à ce Materis (chimie de spécialités pour la construction) réalise au premier semestre un chiffre d'affaires de 986 millions, en hausse de 7% pour un Ebit de 99 millions, ou 10% des ventes.
Il prévoit que Deutsch (connecteurs de haute performance) dégage un chiffre d'affaires de 233 millions, en progression de 14% pour un Ebit ajusté de 49 millions, ou 21% des ventes. De son côté, le chiffre d'affaires de Stahl (revêtements de haute protection) est attendu à 173 millions, en hausse de 8% pour un Ebit ajusté de 26 millions, ou 15% des ventes. Pour 2011-2012, Deutsche Bank a réduit ses prévisions sur ces sociétés pour refléter un ENVIRONNEMENT plus difficile.
Pour les actifs cotés, l'analyste maintient sa recommandation d'Achat sur Saint-Gobain. Il reste également à l'Achat sur Bureau Veritas avec un objectif de cours de 70 euros. Enfin, il réitère sa recommandation Neutre et son objectif de cours de 29 euros sur Legrand.
En conclusion, la recommandation d'Achat sur Wendel est principalement justifiée par le potentiel de hausse de Saint-Gobain et de Bureau Veritas.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Wendel investit sur le long terme comme actionnaire majoritaire ou de premier rang dans des sociétés cotées ou non cotées, ayant des positions de leader, afin d'accélérer leur croissance et leur développement ;
- La nouvelle direction s'est fixé trois objectifs : le renforcement des marges de manoeuvre financières, l'amélioration du profil de création de valeur de Wendel et le soutien actif aux sociétés du groupe ;
- Les actifs non cotés du groupe (Materis, Stahl et Deutsch) représentent selon les analystes un réservoir de valeur ;
- Le groupe a pris une série de mesures pour alléger le poids de sa dette. Son rééchelonnement devrait conférer au groupe une plus grande flexibilité financière ;
- La cession de Stallergènes en novembre 2010 a été bien accueillie. Elle a permis au groupe d'engranger 300 millions d'euros et de rééquilibrer le portefeuille, entre trois sociétés cotées et quatre participations évoluant hors indices boursiers ;
- L'influence du Président du conseil de surveillance, Ernest-Antoine Seillière, est considérée comme un atout pour le groupe.
Les points faibles de la valeur
- Le groupe est aujourd'hui surexposé au secteur très cyclique de la construction avec notamment des participations dans Saint-Gobain, Legrand et Materis ;
- Wendel est considéré comme un call (OPTION d'achat) sur sa principale participation, Saint-Gobain, et, accessoirement, sur le secteur du bâtiment ;
- D'une manière générale, les analystes jugent le groupe trop exposé à l'évolution boursière de ses principales participations (Legrand, Bureau Veritas et Saint-Gobain) ;
- Le niveau de dette encore élevé pèse sur le titre ;
- Certains analystes déplorent que Wendel n'évolue vers un modèle d'investissement plus opportuniste. La stratégie actuelle, qui est de conserver l'ensemble des actifs et de maintenir un niveau d'endettement élevé, ne leur semble pas être créatrice de valeur. Wendel s'est toutefois désengagé un peu plus de Legrand.
Comment suivre la valeur
- La performance boursière du titre dépend de la valorisation des sociétés cotées (Saint Gobain, Bureau Veritas, Legrand) dans lesquelles Wendel Investissement détient des participations. Son exposition aux secteurs cycliques rend la valeur volatile. Cela offre également un effet de levier sur les évolutions de marché ;
- Wendel est aussi une valeur de rendement ;
- L'actif net réévalué (ANR) par action, c'est-à-dire la valeur des différentes participations retraitée de la dette, est une donnée clé pour une holding cotée. La comparaison avec le cours de Bourse permet d'évaluer la cherté ou pas de l'action ;
- A suivre l'utilisation qui sera faite des 300 millions d'euros reçus de la vente de Stallergènes. Wendel devrait en profiter pour renforcer sa présence dans les pays émergents.