(AOF / Funds) - "Le discours de Ben Bernanke devant la Commission bancaire du Sénat a été révélateur sur les projets de la Fed concernant la fin du QE2. Bernanke a reconnu que le retour de la Fed à un bilan plus normal serait un processus relativement lent et annoncé à l'avance. Au cours de la séance de questions-réponses consécutive à son discours, il a souligné que même si le bilan est important, d'autres mesures de la Fed pourraient créer un biais au resserrement, à savoir la possibilité d'intérêts sur les réserves en surplus", notait mercredi SG Cross Asset Research.
"Ainsi, la Fed ne semble pas redouter un éventuel effet de chute lors de l'interruption brutale des achats de Treasuries à la fin du QE2, car elle considère que les taux d'intérêt sont essentiellement une fonction des avoirs totaux, plutôt que des flux. De nombreuses incertitudes demeurent quant au changement de forme probable de la courbe de rendement au second semestre 2011."
"Même si la Fed limite ses ventes de Treasuries et se concentre sur les intérêts payeurs sur le surplus de réserves, il est impossible d'en conclure qu'un aplatissement à la baisse serait l'issue la plus probable. Les taux de financement pour les positions conditionnées par les Treasuries vont augmenter de façon quasi-certaine (une évolution déjà reflétée dans une certaine mesure sur le marché repo à terme), les rendant moins attrayantes pour des arbitrages et pour les investisseurs en valeur relative souhaitant ouvrir des positions de carry et d'aplatissement de la courbe."
"Cela pourrait pousser les rendements intermédiaires et d'échéance longue à la hausse (même en l'absence d'un débouclage du portefeuille de Treasuries de la Fed), entraînant au final une pentification à la baisse. A en juger d'après les volatilités des swaptions 6 mois, le marché prévoit que les rendements 5 ans vont bouger de 30% de plus environ que les 2 ans, ce qui implique une préférence pour la pentification (plutôt que l'aplatissement) à la baisse. Les taux forward non conditionnels, en revanche, suggèrent un aplatissement de la courbe car les taux forward augmentent avec le temps. Ces signaux de marché sont dans une certaine mesure contradictoires et reflètent les incertitudes du marché."
