(AOF / Funds) - "Cette semaine a été marquée par de nombreuses syndications (Portugal et France notamment). La semaine prochaine, près de 21 milliards d'euros d'obligations seront adjugées, ce montant n'étant que marginalement compensé par de faibles tombées (200 millions de coupons payés provenant de l'Autriche). Le flux net sera négatif de près de 20,5 milliards d'euros. L'événement majeur de la semaine sera très certainement le retour de l'Espagne sur le marché primaire", note Natixis.
"Le Tésoro espagnol viendra ce jeudi émettre ses obligacions 4,85% 31/10/2020 et 4,2% 31/01/2037 pour un montant proche de 3,5 milliards d'euros. Cette année, ce dernier a prévu d'émettre 93,8 milliards d'euros d'obligations. Après cette adjudication, il aura ainsi complété près de 17% de son programme de financement, loin derrière le Portugal qui en est déjà à 36% (la moyenne de la zone euro est actuellement de 16%). Le prochain tap du Tésoro est prévu le 3 mars (Bono 3,25% 04/2016)."
"Autre pays de la périphérie à venir sur le marché primaire, l'Italie qui émettra ses BTPs 11/2015 et 09/2040 pour un montant compris entre 3,75 milliards d'euros et 5,25 milliards d'euros. Les dettes du Core seront aussi présentes sur le marché primaire la semaine prochaine. La Finanzagentur viendra émettre son Bund 2,5% 04/01/2021 pour un montant de 4 milliards d'euros et la France adjugera ses BTANs 3,75% 12/01/2013, 2,5% 12/01/2014 et 2,25% 25/02/2016 pour une taille comprise entre 7 milliards d'euros et 8,5 milliards d'euros."
"Il n'y aura pas d'indexées jeudi prochain compte tenu de la syndication de l'OATei 1,85% 05/07/2027 le 9 février. Les deux pays à la fin de la semaine prochaine auront réalisé respectivement près de 15% et 23% de leur programme pour cette année."
"Pour son deuxième tap, le benchmark 10 ans allemand verra son encours passer à 15 milliards d'euros. Le papier traite actuellement à MS-25pb et affiche toujours des caractéristiques intéressantes en termes de carry (7pb sur 3 mois). En termes de valorisation, ce niveau contre swap reste relativement bon marché. Le Bund affiche en effet une marge moyenne de -31pb depuis son lancement en novembre. Sur les trois derniers mois, le Bund 01/21 a traité au plus tight à -23.5pb contre un plus large à -37pb."
"La zone 10 ans allemande est cheap dans son ensemble comme l'illustrent les Zscores 3M des papiers 2020 et 2021, compris entre 1,30 et 1,57. En termes d'arbitrage, nous continuons de privilégier les stratégies 100% allemandes. Le Bund 2021 offre des opportunités dans le cadre de flatteners (16,5pb de pick up contre Bund 3,75% 01/19) mais aussi contre les marges 30 ans d'ASW. Ces dernières ont nettement moins souffert sur les trois derniers mois : le spread d'ASW entre le Bund 21 et le Bund 2042 est ainsi passé de 35pb début décembre à seulement 23pb. Une alternative plus risquée serait une position longue contre swap, cette stratégie se justifiant par l'incapacité des pays européens à trouver une solution à la crise (ce qui repousse les risques de mutualisation sur la dette allemande)."