JPMorgan a réitéré son opinion sous-performance et son objectif de cours de 4,50 euros sur Soitec après la publication des résultats du groupe au premier semestre. Le bureau d'études justifie son opinion négative par la valorisation du titre et le fait que les projets de diversification des activités et des clients du groupe ne se concrétiseront pas à court terme.
Il explique ainsi qu'il est peu vraisemblable qu'Intel adopte la technologie SOI lors du passage à la technologie de gravure en 22 nm tandis que l'activité dans le photovoltaîque continuera de peser sur ses marges pendant deux ans.
Par ailleurs, les projets dans l'éclairage LED ne devraient pas générer de chiffre d'affaires avant 2012 au plus tôt.
L'analyste estime enfin que le marché sous-estime les risques de perte substantielle de parts de marché chez AMD.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- La technologie SOI développée par Soitec présente un avantage concurrentiel considérable reconnu par tous les grands acteurs du secteur. A travers SmartCut, Soitec a réussi en quelques années à imposer son standard de fabrication. Smart Cut représente 95% du marché du SOI.
- Les matériaux SOI apparaissent de plus en plus incontournables dans l'industrie des semi-conducteurs.
- La diversification engagée des applications technologiques de Soitec (écrans de téléphones portables, led, photovoltaîque...) ouvre de nouvelles perspectives.
- Le lancement de la production en volume de plaques SOI à haute résistivité pour la téléphonie mobile démontre la capacité du groupe à générer de nouveaux relais de croissance et à se départir progressivement de sa forte dépendance à l'égard d'AMD, son plus gros client actuel en SOI.
- Les investissements en R&D représentent 11% du chiffre d'affaires.
- La situation financière rassure. Soitec réussit à générer du cash.
Les points faibles de la valeur
-La concentration des clients de Soitec lui nuit : 65% du chiffre d'affaires est réalisé avec AMD.
- Le groupe est fortement dépendant du dollar (la quasi-totalité des ventes est facturée dans la monnaie américaine).
- La croissance du marché du SOI pourrait s'accompagner de fortes baisses de prix.
Comment suivre la valeur
- Soitec est une valeur de croissance, mais elle est également très cyclique. En tant qu'équipementier pour l'industrie des semi-conducteurs, Soitec est dépendant du niveau des commandes passées par les fabricants de puces, lequel est bien évidemment lié à l'évolution des principaux débouchés du secteur (informatique, téléphonie mobile, électronique grand public, électronique embarquée, ou encore la domotique).
- Soitec se situe en amont de la chaîne dans l'industrie technologique et constate très tôt le retournement du marché.
- La variation du titre Soitec est très souvent liée à l'actualité de son principal client, AMD, et aux déclarations des fabricants de puces, notamment Intel, sur les perspectives du marché.
- Tout nouveau contrat obtenu dans la téléphonie mobile ou dans d'autres débouchés (comme les Led) viendrait renforcer le potentiel de la valeur.
- La valeur est l'une des plus volatiles de la place de Paris. 88% du capital est dispersé en Bourse.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
=/Semi-conducteurs/=
Au troisième trimestre, les ventes de semi-conducteurs pourraient être fortement pénalisées par le ralentissement de la demande de la part des constructeurs informatiques. Certains analystes revoient ainsi leurs estimations à la baisse en tenant compte d'une moindre demande en Europe, d'une prudence croissante des consommateurs américains et d'un ralentissement en Chine. Certains acteurs confirment également ces craintes : les fondeurs coréens TSMC et UMC auraient constaté une hausse des stocks chez leurs clients principaux, les fabricants de semi-conducteurs. Un autre facteur inquiète également les spécialistes : le succès croissant de l'iPad d'Apple, qui pourrait empiéter sur le marché de l'ordinateur portable.