(AOF / Funds) - "Les vannes de la liquidité, grandes ouvertes par la BCE pour endiguer la crise du marché interbancaire, vont progressivement se fermer. Il en résultera une pression haussière sur l'ensemble des taux monétaires, mais sans doute pas avant 2011. La plupart des banques se financent davantage sur les marchés qu'auprès de la BCE, ce qui traduit en définitive une normalisation du fonctionnement des marchés monétaires", juge Amundi.
"Le taux eonia - taux interbancaire au jour le jour - est l'une des principales références utilisées sur les marchés monétaires de la zone euro. En temps normal, l'Eonia et le principal taux directeur de la BCE (taux Repo) sont quasiment confondus. Ainsi, entre la naissance de l'euro et la fin 2008, le taux Eonia se situe en moyenne quelque 6pb au-dessus du taux Repo."
"Mais depuis début 2009, l'écart s'est inversé, avec un taux Eonia en moyenne 60pb en deçà du taux Repo (soit à 0,4% en moyenne depuis le début 2010). La raison en est que la BCE a largement ouvert les vannes de la liquidité aux banques avec des appels d'offre illimités, ce qui s'est traduit par un excès de réserve dont disposent les banques auprès de la Banque centrale et une pression baissière sur le prix de la liquidité."
"La surprise est venue fin septembre : avec l'arrivée à échéance de plusieurs opérations de refinancement de la BCE, la plupart des observateurs s'attendaient à ce que les banques soient plus nombreuses à se présenter à son guichet. Or c'est tout le contraire qui s'est produit. Alors que venaient à échéance 225 milliards d'euros de prêts de la BCE à 3, 6 et 12 mois, les banques n'en ont alors emprunté que 29 milliards ! Il en a résulté une chute des excédents de liquidité dont les banques disposaient auprès de la Banque centrale et une remontée brutale de près de 50pb du taux Eonia en une seule journée (passant de 0,41% à 0,87% le 30 septembre)."
"Depuis lors l'Eonia connaît des à-coups dans une tendance haussière. Il n'y a toutefois pas là motif d'inquiétude. Le fait que la plupart des banques se financent davantage sur les marchés qu'auprès de la BCE traduit une normalisation du fonctionnement des marchés. Parallèlement, on observe que les taux interbancaires grimpent également sur les maturités plus longues (3, 6 et 12 mois). Et dans la mesure où l'euribor 3 mois est repassé récemment au-dessus du taux Repo (1%) - taux auquel la BCE continue de prêter à 3 mois - il n'est pas surprenant de voir que certaines banques ont récemment retrouvé le chemin des guichets de la BCE."
"Mais ce n'est pas là la seule raison : les banques grecques, irlandaises, espagnoles ne parviennent pas à se passer de la liquidité de la Banque centrale. Fin septembre, les banques de ces trois pays absorbaient 61% des prêts qu'elle accordait (vs. 51% fin août). Durant la dernière semaine d'octobre, la demande de liquidité des banques a presque doublé par rapport aux opérations de refinancement venant à échéance et un plus grand nombre de banques ont fait appel à la BCE."
"En définitive, l'Eonia est retombé à 0,46% le 4 novembre. Toutefois, le temps des injections de liquidité illimitées sera bientôt révolu. La BCE communique sur l'abandon progressif des mesures non conventionnelles. L'Eonia devrait donc progressivement retrouver un niveau proche de 1%. Mais probablement pas avant 2011. Car la BCE devra agir avec prudence et sa politique d'accès à la liquidité promet d'être généreuse en fin d'année. D'ici là, l'Eonia peut donc connaître de nouveaux à-coups."
