Gilbert Dupont reste à l'Achat sur Kaufman & Broad avec un objectif de cours inchangé à 21,3 euros après la publication des résultats du premier semestre. Le chiffre d'affaires est ressorti à 385,7 millions d'euros, inférieur de 9,5% aux attentes du broker et en recul de 7,6% par rapport au premier semestre 2009. La marge brute est par ailleurs ressortie inférieure à ses anticipations, à 65,9 millions d'euros contre 70,6 attendu par Gilbert Dupont.
La bonne surprise de la publication provient en revanche selon lui de la forte hausse des réservations, qui ont progressé de 57% au deuxième trimestre alors qu'il n'attendait qu'une hausse de 36,5% en valeur et de 25% en volume.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Kaufman & Broad est l'un des premiers constructeurs de logements en France.
- Guy Nafilyan - une des grandes figures du secteur - n'a pas hésité, dès les premiers prémices de la crise immobilière, à y préparer l'entreprise en annonçant des mesures de restructuration visant à réduire d'un tiers ses charges opérationnelles.
- Le promoteur repositionne son offre vers des logements plus petits et moins chers pour répondre à l'évolution de la demande depuis la crise. 82 % de ses logements sont désormais éligibles aux premiers acheteurs ou au Scellier et bénéficient à plein des aides d'Etat à l'achat dans le neuf.
- Le marché parie régulièrement sur une OPA de PAI, qui détient 89% du capital et 92% des droits de vote, afin de retirer le titre de la cote.
Les points faibles de la valeur
- L'offre commerciale du promoteur comprend encore un tiers de produits conçus avant la crise qui ne répondent plus à la demande. Le promoteur souhaite s'en défaire à tout prix quitte à rogner sur ses marges. Le but est de les vendre avant la fin du premier semestre 2010. D'ici là, ils vont continuer à peser sur les comptes.
- Il n'y a pas de visibilité sur le rebond de l'activité. La baisse des réservations se poursuit.
- Malgré des efforts de désendettement, la dette nette représente encore 3 fois les fonds propres.
- Tant que Kaufman dégage des pertes, l'intégration fiscale avec la holding de contrôle n'a aucun intérêt.
Comment suivre la valeur
La structure du capital et la faiblesse du flottant provoquent des mouvements très erratiques en Bourse. La valeur a flambé de plus de 100% en 2009 sans que ses fondamentaux le justifient.
- Kaufman & Broad est fortement exposé à la santé du marché immobilier d'habitation. Dans cette optique, on suivra notamment l'évolution des prix des terrains à bâtir, des prix au mètre carré et l'évolution des taux d'intérêt. La vitesse de commercialisation des logements et les stocks sont également à surveiller.
- A surveiller également les éventuelles limitations du dispositif d'amortissement fiscal.
- Le groupe souhaite céder d'ici fin 2010 sa participation de 33% dans Seniors Santé, acquis en 2007.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Immobilier
Les promoteurs sont inquiets pour le second trimestre 2010. La Fédération des promoteurs constructeurs (FPC) prévoit que la fin du doublement du Prêt à Taux Zéro en juin devrait avoir un impact fortement négatif, de même que les difficultés de financement des pass fonciers. Au total, la FPC craint qu'en 2010 moins de 100.000 logements neufs soient vendus, contre 106.900 en 2009. Certains promoteurs, notamment Nexity et Kaufman & Broad, ont choisi de faire passer leurs nouveaux programmes à la certification BBC (« bâtiment à basse consommation). Ils devancent ainsi la nouvelle réglementation, qui entrera en application en janvier 2013 et qui obligera tous les logements à consommer 50 kW/h par mètre carré et par an au maximum, soit trois fois moins que le niveau de consommation actuel. En 2011, seuls les logements labellisés BBC permettront aux acheteurs-investisseurs de bénéficier à plein du dispositif Scellier (25% de réduction d'impôt du prix du bien). Sans cette certification, l'avantage fiscal sera limité à 15%.
