CM-CIC a relevé sa recommandation sur Wendel de Vendre à Conserver. L'objectif de cours a été porté à 42 euros contre 24 euros auparavant. «Le management maintient le cap d'une politique d'investissement très prudente, qui limite selon nous la création de valeur à 7 euros par titre à deux ans (dont 5 euros pour les actifs non cotés et 2 euros pour la trésorerie à investir)», écrit le broker. Il ajoute que le titre offre peu de catalyseurs.
«Hors effet de surprise significatif sur Saint-Gobain ou BVI, la gestion des participations s'annonce peu active, les gains sur la dette plus que limités et une part significative des investissements est, de facto, déléguée aux filiales opérationnelles», écrit-il.
Il estime toutefois que le risque est désormais limité alors que Saint-Gobain et BVI conservent une capacité à surprendre le marché et donc entretenir le mouvement de révision en hausse de l'ANR.
AOF - EN SAVOIR PLUS
LEXIQUE
ANR (actif net Réévalué) : Au contraire de l'Actif Net Comptable, l'Actif Net Réévalué d'une entreprise se base sur la valeur vénale et non comptable des biens détenus.
Calculé en soustrayant de la somme des actifs non retraités de la société, l'ensemble des dettes contractées, l'Actif Net Comptable ou ANC n'est utilisé qu'à titre d'information car il ne correspond pas à la réalité des actifs de l'entreprise.
Les points forts de la valeur
- Wendel investit sur le long terme comme actionnaire majoritaire ou de premier rang dans des sociétés cotées ou non cotées, ayant des positions de leader, afin d'accélérer leur croissance et leur développement.
- La nouvelle direction s'est fixé trois objectifs : le renforcement des marges de manoeuvre financières, l'amélioration du profil de création de valeur de Wendel et le soutien actif aux sociétés du groupe.
- Les actifs non cotés du groupe (Materis, Stahl et Deutsch) représentent selon les analystes un réservoir de valeur dès 2011.
- Le groupe a pris une série de mesures pour alléger le poids de sa dette. Son rééchelonnement devrait conférer au groupe une plus grande flexibilité financière.
- L'influence du Président du conseil de surveillance, Ernest-Antoine Seillière, est considérée comme un atout pour le groupe.
Les points faibles de la valeur
- Le groupe est aujourd'hui surexposé au secteur très cyclique de la construction avec notamment des participations dans St Gobain, Legrand et Materis. Une baisse de leur valeur pénalise la holding.
- Dans le contexte actuel, un niveau de dette encore élevé incite de nombreux analystes à rester prudents. Pour certains, la cession surprise de 5,5% de Legrand en novembre 2009 laisse penser que la situation financière de Wendel 'n'est pas complètement confortable'.
Comment suivre la valeur
- La performance boursière du titre dépend de la valorisation des sociétés cotées (St Gobain, Bureau Veritas, Legrand et Stallergenes) dans lesquelles Wendel Investissement détient des participations. Son exposition aux secteurs cycliques rend la valeur volatile. Cela offre également un effet de levier sur les évolutions de marché.
- Wendel est aussi une valeur de rendement.
- Wendel va devoir rééquilibrer son portefeuille, actuellement très exposé à la construction, avec une nouvelle phase d'investissements, probablement dès 2010.