Morgan Stanley a relevé son objectif de cours sur Air Liquide de 92 à 100 euros tout en réitérant sa recommandation de Pondérer en ligne. Le broker fonde son opinion sur le potentiel de hausse de l'action de 13% comparé à celui de de 25% son rival allemand Linde. Ce dernier est l'acteur préféré du courtier au sein du secteur des gaz industriels en raison de sa valorisation plus attractive et de son potentiel de hausse plus important.
Depuis la publication de ses résultats annuels 2009, Air Liquide surperforme pour se traiter avec une prime de 2% et 3% en termes de PER par rapport à Linde et à Air Products.
Ceci étant dit, les prévisions de chiffre d'affaires de Morgan Stanley sont bien au-dessus de celles du consensus en raison de la croissance des investissements et du rattrapage des ventes à attendre après la perte de 1,4 milliard de ventes en 2009.
La banque américaine anticipe une croissance moyenne du chiffre d'affaires de 10% par an d'ici 2012 contre un consensus de 7%. Elle table sur une progression du bénéfice par action en ligne avec le consensus en 2010, et supérieur de 4% et 5% au consensus pour 2011 et 2012.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Performances et stratégie
Chiffre d'affaires
Au 31.12.2009 : 11.976 millions d'euros (-8,6% en publié -6,2% hors effet de change)
Au 31.12.2008 : 13.103 millions d'euros (+11%)
Résultats
Au 31.12.2009, résultat opérationnel courant : 1.949 millions d'euros (stable); résultat net : 1.230 millions d'euros (+0,8%)
Au 31.12.2008, résultat opérationnel courant : 1.949 millions d'euros (+8,6%); résultat net : 1.220 millions d'euros (+10,8 %)
Prévisions
Le groupe estime qu'à court terme, la reprise de l'activité se confirme mais qu'elle devrait rester progressive selon les zones et les marchés. Dans un tel contexte et sauf retournement majeur de l'économie, Air Liquide vise en 2010 une nouvelle croissance de son résultat net, dans la continuité de ses performances historiques. Pour rappel, cet indicateur a cr- de 8% en moyenne sur les vingt dernières années. A moyen terme, le groupe reste confiant dans sa capacité à générer une croissance soutenue et durable. En 2010, le Groupe actualisera ses objectifs à moyen terme, dans le cadre de son plan stratégique ALMA, visant à accroître sa compétitivité.
Stratégie
Air Liquide poursuit son expansion dans les économies émergentes, considérées comme étant les moteurs de la croissance. C'est pourquoi, en 2010, la plupart de ses nouveaux projets seront situés dans les pays émergents. Sur les vingt projets qui doivent démarrer en 2010, 16 se trouvent dans des pays comme la Chine, l'Inde ou le Brésil. Le groupe considère également que les marchés d'avenir comme l'Energie et l'Environnement confirment leur potentiel. Il mise aussi sur les segments de la Santé et des Hautes Technologies pour assurer son développement. Après avoir économisé 335 millions d'euros en 2009, il cherche à réduire ses coûts de plus de 200 millions en 2010.
Evènements financiers
Air Liquide a annoncé un renforcement de ses positions dans le sud du Vietnam. Le groupe est déjà leader dans le nord du pays. Ce pays bénéficie d'un fort développement économique, avec une croissance de près de 5% de son PIB en 2009.
Forces et faiblesses de la société
Forces
- Le groupe bénéficie d'un leadership mondial;
- Il est parvenu à atteindre ses objectifs financiers en 2009, notamment grâce aux résultats des programmes d'efficacité;
- En dépit de la crise, la marge opérationnelle s'est établie à un niveau record de 16,3% en progression de 140 points de base, grâce aux 335 millions d'euros de gains d'efficacité, en grande partie structurels;
- La diversification de l'activité dans les pays émergents et les domaines liés à l'environnement constituent des atouts;
- Le groupe n'a pas sacrifié sa stratégie de long terme à la crise : le niveau des investissements a été maintenu pour 2009;
- L'action Air Liquide est appréciée pour ses qualités défensives : son activité est réalisée en grande partie (environ 80%) dans des marchés de long terme ou des secteurs peu sensibles aux cycles, tels que la santé;
- Le titre superforme le CAC 40 : mi-février 2010, sur trois ans, l'indice affiche une décote de 35% alors que le cours de l'action a progressé de 6,5% sur la même période;
- Le groupe a maintenu son dividende (à 2,25 euros par action) sur les résultats 2009. Il a également décidé d'attribuer une action gratuite pour 15 actions existantes. Cet élément souligne la confiance de l'entreprise dans ses perspectives à long terme.
Faiblesses
- L'activité est fortement capitalistique;
- Quasiment tous les secteurs d'activité ont subi un recul de leur activité en 2009, en particulier l'Electronique et l'Industriel Marchand;
- L'objectif de croissance moyenne de l'activité de 8% à 10% par an reste en suspens. C'est seulement fin 2010 que le groupe actualisera ses objectifs de moyen-terme;
- Dans un contexte de crise, les dépenses d'innovation, qui garantissent au groupe un avantage concurrentiel certain, ne doivent pas être sacrifiées.
La valeur et son secteur
Principales activités
Gaz et Services (84% du chiffre d'affaires), Ingénierie & Construction (8%), autres activités (8%). Dans la branche Gaz & Services, il existe quatre activités : Industriel marchand (42% du chiffre d'affaires), Grande Industrie (33%), Santé (15%), Electronique (10%)
Le secteur
Selon Fitch Ratings, la chimie européenne devrait bénéficier d'une croissance à un chiffre en 2010. L'agence de notation souligne que l'industrie vient de vivre une crise sans précédent. Lors de la récession de 2001/2002, tous les secteurs n'ont pas été touchés comme cela a été récemment le cas. L'an passé, les intervenants ont d- affronter des baisses de volumes atteignant, en moyenne, 20%. Ils ont réagi en mettant en place des plans d'économie. Certains comptent même les prolonger en 2011 et 2012. Pour la France, l'UIC (Union des industries chimiques) prévoit que les exportations soutiendront la reprise, caractérisée par une hausse des volumes d'environ 5%.
La valeur dans son secteur
Leader mondial des gaz pour l'industrie, la santé et l'environnement. Le marché mondial, très concentré, se partage entre quatre acteurs : deux groupes européens (Air Liquide et Linde) et deux américains (Air Products et Praxer).
Comment suivre la valeur
- Du fait de la régularité de la croissance de son activité et de ses résultats, les analystes accordent à la valeur un caractère défensif. Néanmoins les performances d'Air Liquide sont sensibles à l'évolution de ses principaux débouchés. A ce titre, le secteur de l'automobile (qui influe sur l'activité Industriel marchand), et celui de l'Electronique sont à surveiller.
- Les résultats sont également influencés par l'évolution du cours du pétrole du fait de ses retombées sur le coût du transport.
- Surveiller les retombées sur le groupe de la Conférence de Copenhague : l'environnement représente 36% de son chiffre d'affaires et 60% de ses dépenses en R&D.
Rémunération des actionnaires
Dernier dividende versé
2,25 euros par action sur résultat 2009
Taux de distribution des dividendes
48%
Taux de croissance du dividende par action
Stable
Rendement
2,8%
Estimation du prochain dividende par action
2,39 euros en 2010
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Produits de base - Chimie
Selon Fitch Ratings, la chimie européenne devrait seulement bénéficier d'une très légère croissance (à un chiffre) pour 2010. L'agence de notation souligne que l'industrie vient de vivre une crise sans précédent. Lors de la récession de 2001/2002, tous les secteurs n'ont pas été touchés comme cela a été récemment le cas. Les industriels ont réagi en mettant en place des plans d'économies. Certains comptent même les prolonger en 2011 et 2012. Pour la France, l'UIC (Union des industries chimiques) prévoit que les exportations soutiendront la reprise, caractérisée par une hausse des volumes d'environ 5%. Les prévisions affichées par Rhodia pour 2010 confirment cette embellie du marché : le groupe français estime que son excédent brut d'exploitation devrait progresser d'au moins 35% cette année, ce qui lui permettrait de retrouver son niveau de 2008. Cela suppose qu'il parviendra à répercuter auprès de ses clients la hausse des coûts des matières premières, ce qui n'a pas toujours été le cas dans le passé. Les autres chimistes sont beaucoup plus prudents et aucun ne se risque à des prévisions chiffrées.
