(AOF / Funds) - «Nous ne sommes pas partisans d'une stratégie d'investissement statique sur le haut rendement. Certaines périodes sont propices à l'achat et à la conservation des positions, d'autres non. L'histoire montre qu'acquérir des titres à haut rendement pendant une phase de ralentissement, où les spreads et les anticipations de défaut sont élevés, constitue l'un des meilleurs points d'entrée dans la classe d'actifs», expliquent Nicolas Chaput, responsable des Gestions de Taux, et Marianne Rossi, gérante de portefeuilles High Yield, dans la lettre «Convictions» de juin de BNP Paribas IP.

Le cycle d'endettement est constitué de 4 phases : 1) croissance de la rentabilité, favorable à la fois aux marchés actions et au crédit ; 2) endettement, qui pénalise les marchés du crédit mais bénéficie aux actions ; 3) éclatement de la bulle, défavorable aux deux classes d'actifs ; et 4) réduction du levier financier, positive pour les marchés du crédit et néfaste pour les actions. « Nous nous trouvons actuellement dans cette dernière phase : au cours de cette période, le crédit devrait donc mieux se comporter que les actions », déclarent les gérants.

Entre 1990 et 1993, le marché du haut rendement a dégagé une performance annualisée (représentée par l'indice US High Yield Master II de Merrill Lynch) de 16,2 %, contre 10,6 % pour le S&P 500. Entre début 2000 et fin 2006, un investissement sur le marché du haut rendement aurait produit une performance annualisée de 6,8 %, contre seulement 1,1 % pour un investissement en actions (S&P 500).

« Bien qu'ils aient déjà rétréci de plus de 700 pb depuis la fin de l'année dernière, les spreads actuels sont toujours plus élevés que leurs points de départ lors des deux derniers ralentissements. Comme le montre l'histoire, une fois que les entreprises entament leur cycle de désendettement, les spreads se resserrent rapidement et gardent cette tendance pendant plusieurs années. Traditionnellement, le cycle de désendettement est favorable au secteur du haut rendement », concluent les gérants.