Safran a raté sa première publication depuis son entrée au sein de l'indice CAC 40 le 19 septembre dernier. L'action de l'équipementier aéronautique connaît un trou d'air de 7,25% à 22,38 euros, affichant ainsi de loin la plus forte baisse de l'indice parisien. Le groupe est sanctionné après avoir publié un chiffre d'affaires décevant au troisième trimestre. Sur cette période, ses ventes se sont élevées à 2,728 milliards d'euros, en croissance organique de 4,2%. Le consensus s'élevait à 2,85 milliards d'euros.
Safran ayant enregistré une croissance interne de 7,1% au premier semestre, la croissance 9 mois tombe à 6,2%.
Oddo se dit déçu du mix de la principale division du groupe, la propulsion, dont les ventes ont atteint 1,46 milliard d'euros, en croissance organique de 8,7%. Les ventes mondiales de pièces de rechange de CFM International (moteur) ont grimpé de 4,3% en dollar, après un bond de 13,4% sur les six premiers mois de l'année.
Le groupe a mis en cause une base de comparaison défavorable. Oddo était beaucoup plus optimiste et visait une croissance de 17%. Ces ventes sont particulièrement suivies par les analystes car elles sont fortement margées.
Le groupe a cependant réitéré ses objectifs 2011, relevé fin juillet. Il cible un résultat opérationnel courant en progression de 25% à 30% et un chiffre d'affaires en hausse de 6% à 9%. Ces objectifs intègrent cependant deux nouveaux éléments : la prime de partage des profits de 25 millions d'euros et la dilution de la marge liée à l'intégration de L-1, spécialisé dans les solutions d'identité.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Safran est le troisième acteur de l'industrie européenne de l'aéronautique/défense (derrière EADS et BAE) ;
- Le désengagement de l'activité de communication a permis à Safran de poursuivre son recentrage sur son coeur de métier : la propulsion, l'aéronautique, la défense et la sécurité ;
- Le groupe vise à devenir un leader mondial dans les solutions d'identification basées sur la biométrie et dans la détection. Le marché de la sécurité est peu cyclique et dégage une croissance à deux chiffres. L'acquisition de l'américain L-1 Identity va renforcer ses positions ;
- Le groupe continue de bénéficier d'un effet mix entre les moteurs de première et seconde générations puisqu'une majorité de ces moteurs ne sont pas encore passés en atelier de maintenance. A quoi s'ajoute le vieillissement des moteurs. Cela devrait permettre de limiter la pression sur la vente des pièces détachées en cas de ralentissement économique ;
- Le groupe génère des cash flows récurrents élevés et bénéficie d'une situation financière saine. Safran a donc les moyens de réaliser des acquisitions
Les points faibles de la valeur
- La reprise des secteurs des hélicoptères et de l'aviation d'affaires reste fragile. Une hausse durable du prix du pétrole pourrait venir peser sur le secteur ;
- Les plans de rigueur dans de nombreux pays européens visent notamment les dépenses militaires avec une baisse des crédits recherche ou encore une réduction de certains programmes transnationaux ;
- Le retard accumulé par le programme A400M est un handicap. Safran fait partie, via Snecma, du consortium européen chargé du développement du moteur de l'avion de transport militaire d'Airbus ;
- Safran est également dépendant du programme B787 de Boeing, sur lequel la visibilité reste faible ;
- L'étroitesse du flottant (39%) rend la valeur volatile.
Comment suivre la valeur
- Safran est sensible à l'évolution du secteur aéronautique civil et militaire ;
- Les négociations tarifaires avec les constructeurs, notamment Airbus et Boeing, sont à suivre ;
- Safran est une valeur très sensible au dollar ;
- Les matières premières représentent environ 10% du prix de revient des produits de Safran ;
- Le salon du Bourget qui se tient chaque année en juin est souvent l'occasion d'annonces de commandes ;
- L'un des principaux actionnaires de Safran est l'Etat avec 30,2% du capital, ce qui rend le dossier « politique » ;
- Le secteur aéronautique pourrait rapidement faire l'objet de grandes manoeuvres. De nombreux scenarii sont avancés, notamment des échanges d'actifs avec Thalès ;
- Safran a toutefois tourné la page sur le dossier Zodiac. Cela devrait permettre aux investisseurs de se concentrer à nouveau sur les fondamentaux de Safran.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Aéronautique - Défense
Les compagnies aériennes américaines s'apprêtent à renouveler leur flotte vieillissante, ce qui représente une formidable opportunité pour Airbus et Boeing. En effet, les moyens et longs courriers détenus par American Airlines, delta et United, qui a fusionné avec Continental, appartiennent à l'ancienne génération d'appareils, très gourmands en carburant. Ils sont également de plus en plus chers à entretenir. Les experts estiment que 5 000 appareils devraient être remplacés à court terme, dont 70% aux Etats-Unis. Ce pic de commandes aux Etats-Unis devrait générer un pic de livraisons en 2016. Sur les 460 moyen-courriers «économes» commandés par American Airlines, 260 ont concerné l'Airbus A320 et 200 le Boeing 737. Cela représente la plus grosse commande de l'histoire de l'aviation. Air France-KLM a également choisi d'opter pour des appareils moins gourmands en carburant. La compagnie a commandé autant d'avions à Airbus et Boeing (25 chacun), pour un prix catalogue de 12 MdUSD. Cette commande ferme est assortie d'options d'achat pour 60 autres avions.
