(AOF / Funds) - "Dans le contexte actuel, marqué par une forte volatilité, nous mettons en oeuvre des stratégies de déformation des courbes de taux, tirant parti des différents mouvements de courbes, tant d'aplatissement, que de pentification (...) En ce qui concerne plus spécifiquement les segments obligataires sur lesquels nous investissons, nous restons positifs sur le crédit dont le couple/rendement risque reste globalement plus attractif que sur les obligations d'Etats", affirme Etienne Gorgeon, directeur de la gestion taux et crédit d'Edmond de Rothschild Investment Managers.
"Nous allons cependant privilégier les segments les plus dynamiques, afin notamment de bénéficier de véritables relais de performance. Ainsi, le high yield et les subordonnées financières constituent des classes d'actifs porteuses de valeur, et cela pour de multiples raisons. La principale concerne les fondamentaux qui sont toujours en amélioration."
"Concernant le High Yield, les agences de notation prévoient que les taux de défaut des entreprises spéculatives devraient continuer de diminuer tout au long de l'année 2011. De plus, les performances affichées depuis le début de l'année sont robustes et permettent de dynamiser nos portefeuilles. Nous sommes globalement positifs sur cette classe d'actifs dont l'encours global représente environ 150 milliards d'euros (contre75 milliards d'euros pour les obligations convertibles). Il s'agit donc pour nous d'un marché mature riche en opportunités, mais qui nécessite une approche sélective en raison des risques qui lui sont inhérents."
"Concernant les émissions subordonnées financières, elles bénéficient d'un cadre réglementaire incitatif (Bâle III). Depuis décembre 2009, nous constatons peu d'émissions primaires car les banques annoncent beaucoup d'augmentation de capital en actions, à défaut de pouvoir émettre des obligations subordonnées, dont le traitement reste encore inconnu sous Bâle III. Dans le même temps, ce nouveau cadre juridique incite au rachat des obligations de la génération actuelle, qui ne répondent plus aux exigences prudentielles."
"Le stock de titres antérieurs à Bâle III est donc amené à se réduire. Nous prévoyons une baisse de 50% du stock d'ici à 2015, du fait du double effet de l'amortissement et du non-renouvellement des dettes subordonnées. Il s'agit donc pour nous d'une opportunité d'investissement qui relève d'un timing bien spécifique."
"Sur le segment de la dette souveraine, nous restons pour le moment à l'écart de la Grèce, du Portugal ainsi que de l'Irlande qui font face à un problème de liquidité, voire de solvabilité. Les spreads de ces pays se sont de nouveau tendus au cours des dernières semaines et peinent à se normaliser. Il est encore trop tôt pour envisager un point d'entrée sur ces marchés. A l'inverse, les pays coeur de la zone euro, la France entre autres, présentent pour l'heure de meilleurs fondamentaux."
