Selon une source de marché, Aurel a entamé le suivi de Sanofi-Aventis avec une recommandation Acheter et un objectif de cours de 63 euros. Le broker estime que l'intégration de Genzyme offre le double avantage de partiellement combler l'impact de l'expiration des brevets des principales molécules de Sanofi sur la période 2010-2013 (Plavix, Aprovel, Taxotere, Lovenox et Eloxatine) et de dégager un potentiel de diversification en médecine personnalisée.
L'amélioration de la rentabilité de Genzyme devrait avoir un impact relutif sur le BNPA (bénéfice net par action) 2013 qu'Aurel estime à 0,85 euro et devrait permettre une croissance du résultat opérationnel courant des activités à partir de 2013.
Au delà de l'intégration de Genzyme, Sanofi poursuit sa stratégie de diversification en un acteur global diversifié dans le domaine de la santé, ajoute le broker. Ce dernier a identifié des relais de croissance : les pays émergents, les vaccins, la santé grand public, les génériques de marque et les nouveaux traitements émanant du pipeline.
Enfin conclut le bureau d'études, cela fait plus de sept années que Sanofi affiche une décote de l'ordre de 30% sur la base du ratio PER par rapport au secteur (Euro Stoxx Healthcare) et par rapport aux big pharmas européennes. La mutation actuelle de Sanofi devrait permettre une revalorisation du titre.
Aurel estime que Sanofi pourrait redevenir le 4ème laboratoire pharmaceutique mondial en termes de chiffre d'affaires en 2011, atteindre un chiffre d'affaires de 40 milliards d'euros en 2015 et connaître une croissance annuelle moyenne de ses BNPA de 4% entre 2011 et 2015.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Les points forts de la valeur
- Sanofi-Aventis est le quatrième groupe pharmaceutique mondial et le premier en Europe. C'est aussi le leader mondial dans le domaine des vaccins.
- Le management arrivé fin 2008 a mis en place une nouvelle stratégie visant à rendre le laboratoire moins dépendant de quelques molécules phares, et ce afin de pouvoir faire face à l'avenir aux tombées des brevets et à la montée en puissance des génériques.
- Sanofi-Aventis s'oriente désormais, par croissance externe ciblée, vers des segments de marché en plus forte croissance et moins risqués comme les médicaments sans prescription, les vaccins, la biotechnologie mais également les génériques.
- Le laboratoire français est désormais le numéro cinq mondial des médicaments sans ordonnance, segment en forte croissance.
- Le groupe prévoit de générer 2 milliards d'euros d'économies en 2013 à travers un strict contrôle de ses coûts.
- Le groupe bénéficie d'une bonne diversification géographique, les pays émergents représentant 26% de l'activité fin 2009. Or ces marchés devraient contribuer à 50% de la croissance de l'industrie pharmaceutique dans les prochaines années.
Les points faibles de la valeur
- Comme les autres grands laboratoires, le groupe est confronté à la concurrence des génériques sur certains de ses produits phares. C'est un des principaux éléments pesant encore sur les cours de Bourse.
- L'ENVIRONNEMENT des groupes pharmaceutiques est rendu difficile à la fois par la pression des autorités de santé pour réduire les coûts mais aussi par des barrières réglementaires plus importantes.
- La perte de brevets de plusieurs de ses médicaments phares devrait conduire à la chute de 30% du chiffre d'affaires de Sanofi Aventis d'ici à 2013.
- Si les investisseurs apprécient la politique de petites et moyennes acquisitions ciblées mise en place par le laboratoire, l'offre hostile en cours sur la biotech américaine Genzyme, d'une taille beaucoup plus conséquente, peine à aboutir. Les deux parties sont en désaccord sur la valorisation de la biotech. Sanofi ne souhaite pas relever son offre, de 69 euros par action.
- Lancer une offre hostile sur une société de biotech, et donc sans le soutien du management de la cible, est risqué car le « capital humain » est primordial dans ce type d'activité.
Comment suivre la valeur
- Sanofi-Aventis a un statut de valeur défensive sur un marché pharmaceutique mondial appelé à croître du fait du vieillissement de la population, d'un accès plus large aux services de santé dans le monde et à l'amélioration de l'assurance-maladie aux Etats-Unis.
- L'attention du marché est focalisée pour le moment sur l'offre hostile sur Genzyme.
- Le secteur est en pleine consolidation. L'évolution de la participation de L'Oréal et Total est à étudier de près et offre au titre un intérêt spéculatif. Total et L'Oréal (avec respectivement 11% et 9% du capital) ont annoncé depuis la fin du pacte d'actionnaires, en 2004, leur volonté de se désengager de Sanofi-Aventis d'ici 2012.
- Le marché devrait progressivement réaliser que Sanofi-Aventis est en mesure de combler, par sa politique de croissance externe sur des segments porteurs, la perte de chiffre d'affaires attendue de la tombée de ses brevets d'ici 2013.
- Les évolutions réglementaires et les décisions des autorités sanitaires sont particulièrement importantes pour l'avenir d'un médicament.
- Le chiffre d'affaires généré par chaque médicament, la durée de vie des brevets et les résultats des études cliniques, sont des éléments essentiels.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Pharmacie - Santé
De nombreuses opérations de croissance externe ont déjà eu lieu. Merck & Co. est devenu le numéro deux mondial en rachetant Schering-Plough pour 41 milliards de dollars. Roche a finalement réussi à acquérir Genentech, la deuxième société américaine de biotechnologies, pour 47 milliards. Abbott a repris le pôle médicaments du belge Solvay pour 5,2 milliards d'euros. La phase de consolidation se poursuit. Sanofi-Aventis cherche à acquérir la biotech américaine Genzyme pour 18,5 milliards de dollars. Le leader mondial du secteur, son concurrent américain, Pfizer est également très actif dans le domaine des acquisitions. Moins d'un an après avoir repris son compatriote Wyeth pour 68 milliards de dollars, il est de nouveau prêt à investir plusieurs milliards de dollars pour se renforcer dans les pays émergents et dans plusieurs domaines d'activité : les médicaments génériques, les traitements contre la douleur, le cancer, la maladie d'Alzheimer, les anti-inflammatoires et les neurosciences.