Le rebond généralisé du marché mardi a profité tout particulièrement à Société Générale, qui a signé l'la plus forte hausse du CAC 40, avec une progression de 6,27% à 35,10 euros. Michel Péretié, le directeur de la BFI (banque de financement et d'investissement) de la SocGen, a déclaré que l'établissement avait fait face au deuxième trimestre à des conditions de marché anormales. Il a toutefois rassuré les marchés en se disant « très heureux » de la façon dont la banque a géré ses risques.
Le marché a par ailleurs été apaisé par la publication d'une note de BofA-Merrill Lynch concernant la résistance de Société Générale aux « stress tests », qui représentent actuellement une grande source d'inquiétude.
Selon l'analyste, le groupe bancaire est solidement équipé pour faire face à des « stress tests », même si ces tests de résistance comportent des assomptions sévères concernant d'éventuelles pertes liées aux risques souverains. BofA-Merrill Lynch a imaginé un nouveau scénario qui combine les effets d'un « double dip » en Europe, d'une baisse de 30% des obligations grecques, d'une baisse de 20% des marchés actions et de nouveaux défauts sur certains actifs américains.
En suivant un tel scénario, le bureau d'études table sur une baisse du ratio core Tier 1 à un plus bas de 6,7% en 2011, contre 8,7% au premier trimestre 2010. Selon l'agence Reuters, les "stress tests" des banques européennes menés actuellement par la BCE sont considérés comme négatifs si le ratio core Tier 1 tombe sous le seuil de 6%.
BofA-Merrill Lynch attend une hausse du titre dans les mois à venir grâce à une normalisation des conditions sur les marchés financiers et une meilleure crédibilité du management après des résultats positifs. Dans cette perspective, le broker a réitéré sa recommandation Acheter et son objectif de cours de 59 euros sur la valeur.
AOF - EN SAVOIR PLUS
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Performances et stratégie
- Chiffre d'affaires : Au 31.12.2009 : Produit Net Bancaire : 21.730 millions d'euros (-0,6%)
31.12.2008, Produit Net Bancaire : 21.866 millions (-3.9%)
- Résultats : Au 31.12.2009 Résultat d'exploitation : 116 millions d'euros (-97%) ; Résultat net part du groupe : 678 millions d'euros (-66,3%)
Au 31.12.2008, Résultat d'exploitation : 3.683 millions (-47.2%)
Résultat net part du groupe : 2.010 millions d'euros (+112%)
- Prévisions : Le groupe anticipe un net rebond de ses résultats financiers en 2010, à la faveur de l'apurement progressif du poids de la crise financière.
- Stratégie : En 2009 le groupe a retenu 4 priorités :
-(1) maintenir un niveau élevé d'engagement auprès de ses clients, notamment en France
-(2) Repositionner les métiers les plus touchés par la crise, en particulier en réduisant les risques de la Banque de financement et d'Investissement ;
-(3) Renforcer sa structure financière, grâce à une augmentation de capital de 4,8 milliards d'euros à l'automne 2009 ;
-(4) Poser les bases d'un plan de transformation de l'entreprise pour affronter les nouvelles normes, qui vont faire peser certaines exigences sur le secteur bancaire.
Un nouveau plan stratégique a été adopté pour l'HORIZON 2015, intitulé « ambition 2015 ». Présenté en détails en juin prochain, il suppose l'accélération de l'intégration des réseaux français (dont le Crédit du Nord et Boursorama), le développement à l'international, un renforcement de la culture du risque et une mutualisation des moyens. L'informatique, qui compte pour un peu moins de 20% des coûts de la Société Générale, va être unifiée, en France comme à l'international.
- Evènements financiers : La Banque réorganise ses activités en Russie. Ses deux réseaux dans ce pays, Rosbank et BSGV, vont fusionner au sein d'une nouvelle entité que le groupe détiendra à 81,5%. Les filiales spécialisées dans le crédit à la consommation et le crédit immobilier lui seront apportées.
Grâce à une augmentation de capital de 4,8 milliards d'euros, la banque a pu rembourser l'apport de 3,6 milliards d'euros consenti par l'Etat français. L'appel au marché a été aussi motivé par les décisions du sommet du G20 de Pittsburgh, qui prévoient de définir de nouvelles règles sur la qualité et le montant des fonds propres l'an prochain, pour les appliquer d'ici fin 2012.
• Forces et faiblesses (risques) de la société
- Forces :
- Le groupe occupe des positions de premier plan dans ses différentes activités ;
- Il est engagé dans une réorganisation, notamment dans la banque d'investissement, qui devrait lui permettre de mieux contrôler ses risques.
- En 2009, le groupe a généralement enregistré de bonnes performances commerciales ;
- L'activité de Réseaux en France a particulièrement bien résisté sur les neufs premiers mois de l'année : le produit net bancaire a augmenté de 1%, à 7,3 d'euros en France, et 96.000 comptes à vue de particuliers ont été ouverts sur notre territoire ;
- La banque de financement et d'investissement (BFI) a renoué avec les bénéfices à hauteur de 623 millions d'euros en 2009, alors qu'elle était en perte de 1,9 milliards d'euros à fin 2008 ;
- Le succès de l'augmentation de capital, largement sursouscrite, souligne la confiance des investisseurs ;
- Le ratio de solvabilité financière « tier one » de la Société Générale s'est amélioré en un an : il s'élevait à 10,7% à fin 2009.
- Faiblesses :
- La Société Générale pâtit d'une image ternie par l'affaire Kerviel, les stock-options qui devaient être initialement attribuées à ses dirigeants en pleine crise et les pertes divulguées en gestion d'actifs. A ces affaires s'ajoute la démission du responsable de la banque de financement et d'investissement, Jean-Pierre Mustier visé par une procédure de l'AMF qui le soupçonne de « manquement d'initié » pour des opérations de l'été 2007;
- Sur l'année 2009, le coût du risque commercial est demeuré à un niveau élevé, à 117 points de base. Ce coût a été multiplié par plus de deux fois et demie en un an pour la branche banque de détail à l'international, et même par 4 en Russie ;
- Le taux de rentabilité des fonds propres (ROE) est très bas à 0,9 %, même si la Banque maintient un objectif de 15 % à long terme ;
- Le profit réalisé par la Société Générale est neuf fois moins élevé que celui de BNP Paribas, sa principale concurrente, car la Banque demeure pénalisée par le poids de ses actifs toxiques. Les pertes et décotes sur son portefeuille d'actifs toxiques se sont établies à 4,3 milliards d'euros sur l'année, essentiellement du fait de la détérioration du marché immobilier résidentiel aux Etats-Unis.
- La Société Générale détient encore 35 milliards d'euros d'actifs à risque, un montant équivalent à près de 90% de ses fonds propres ;
- La banque pâtit de sa présence en Europe Centrale et Orientale, où elle affiche un recul d'activité significatif. Cette zone connaît une dégradation du risque ;
- Le recul des performances a provoqué une nette diminution du dividende qui recule de 79% pour s'établir à 0,25 euros par action.
• La valeur et son secteur
- Principales activités : Banque de détail & services financiers (69% du Produit Net Bancaire); Gestion d'Actifs & Services aux investisseurs (13%); Banque de Financement & d'Investissement (18%).
- Le secteur : Dans l'attente d'un nouveau cadre réglementaire, qui pourrait ralentir le développement de la banque d'investissement sous de nouvelles règles prudentielles plus exigeantes en fonds propres, les banques adoptent une attitude prudente. Les plus solides se concentrent sur le renforcement de leurs fondamentaux et l'absorption de leurs acquisitions récentes. Les plus fragiles, comme le franco-belge Dexia, le britanniques RBS ou l'allemand Commerzbank, tentent de faire face et de prouver leur viabilité.
Plusieurs éléments de fragilité demeurent. Premièrement les créances douteuses pénalisent la qualité du bilan de ces acteurs, comme le souligne le Fonds monétaire international (FMI). Ce dernier estime que, à fin 2009, les banques n'ont comptabilisé que 40% des dépréciations. Avec une reprise qui prend du temps, de nouvelles défaillances d'entreprises pourraient alourdir le portefeuille de créances douteuses.
- La valeur dans son secteur : Une des premières banques de réseau en Europe - 5e banque gestionnaire d'actifs de la zone euro avec 336 milliards d'euros d'actifs gérés (à fin décembre 2008) et 3e acteur européen par les actifs en conservation
- Comment suivre la valeur : En tant que valeur financière le titre est sensible à (i) l'évolution des taux d'intérêt, (ii) l'état des bourses mondiales qui influencera ses activités de banque de financement et d'investissement et de gestion d'actifs, (iii) le niveau de consommation et d'épargne des ménages qui influera sur les performances de la banque de détail, représentant une grande partie du Produit Net Bancaire.
- La charge du risque, qui reste élevée, est à surveiller étroitement.
- Examiner le nouveau plan stratégique, présenté en juin prochain.
• Actionnaires :
• Dividendes versés : 0,25 euro par action
• Taux de distribution des dividendes : 56%
• Taux de croissance du dividende par action : -79%
• Rendement (dividendes / Cours*) : 0,6% *cours moyen depuis début 2010
• Estimations de dividendes par action : 1,23 euro en 2010
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Finance - Banques
Selon Moody's, les banques européennes ont un niveau de fonds propres suffisant pour absorber les pertes qui pourraient résulter de leurs portefeuilles de créances en Grèce, au Portugal, en Espagne et en Irlande. Les 30 banques européennes étudiées par l'agence de notation ont un ratio de fonds propres moyen de 9%. Ces établissements peuvent compter sur l'intervention de la Banque Centrale Européenne, qui a décidé d'acheter des obligations de pays qui subissent un fort déficit budgétaire. Sous la pression des marchés, notamment inquiets des difficultés économiques de l'Espagne, les pays de l'Union Européenne vont publier les résultats des tests de résistance des banques d'ici fin juillet. L'an passé, les tests avaient démontré que les banques européennes étaient suffisamment capitalisées pour affronter une détérioration sévère des conditions macroéconomiques. Aujourd'hui, la crise de la dette souveraine oblige à récidiver. Cette initiative permettra de mettre en lumière les banques les plus fragiles du système européen, posant ainsi la question de leur recapitalisation.