Credit Suisse a dégradé sa recommandation sur Eiffage de Surperformance à Sous-performance avec un objectif de cours de 42 euros contre 48 euros auparavant. En préambule, le broker souligne qu'Eiffage a surperformé l'Eurotop300 de 26% sur ces 12 derniers mois. Par ailleurs, le bureau d'études est moins positif qu'auparavant en raison du besoin de financement du groupe. Selon lui, le consortium Eiffarie (50% Eiffage, 50% le fonds australien Macquarie), qui contrôle APRR, aura besoin d'un milliard d'euros d'ici 2013 en raison de l'expiration d'un prêt bancaire de 3,8 milliards d'euros.
En outre, Credit Suisse estime que le cours actuel de l'action implique que la branche Eiffage Contracting (hors APRR et autres concessions) soit valorisée environ 3,1 milliards d'euros, à un ratio valeur d'entreprise sur EBIT 2010 de 7,8 que le courtier juge élevé en comparé à sa propre estimation de 7,3.
En conclusion, l'analyste préfère Vinci qui souffre selon lui d'une décote injustifiée et dont le potentiel de hausse est de 71%, contre 2% pour Eiffage.
AOF - EN SAVOIR PLUS
Activité de la société
Eiffage se développe au travers de cinq métiers, la construction (Eiffage Construction), les concessions (Eiffage Concessions et APRR depuis décembre 2005), la route (Appia), l'installation électrique (Forclum), et la construction métallique (Eiffel). En décembre 2005, Eiffage a fait l'acquisition d'APPR lui permettant de devenir le numéro deux français et numéro trois européen des concessions autoroutières, en rééquilibrant son portefeuille d'opérations vers des activités à caractère récurrent.
Les points forts de la valeur
- La présence du groupe dans les concessions autoroutières ou dans l'électricité, qui offrent des revenus récurrents, lui permet d'être moins sensible aux aléas de la conjoncture économique.
- Le groupe bénéficie des retombées en terme d'image de la construction du Viaduc de Millau.
- La vente de sa filiale à 100 % Eiffage Parking a permis à Eiffage de limiter son ratio de dettes nettes sur fonds propres après acquisition d'APRR à moins de 50 %, permettant ainsi au groupe de poursuivre sa politique de croissance externe et de développement des PPP (partenariats publics privés).
- Bon niveau d'activité de sa filiale APRR qui a annoncé un chiffre d'affaires du premier semestre 2007 en progression de 8,6% à 864,1 millions d'euros.
- Eiffage ne devrait pas lancer d'offre pour acquérir les minoritaires d'APRR.
Les points faibles de la valeur
- Le groupe est peu présent à l'étranger.
- Les métiers d'Eiffage présentent traditionnellement de faibles marges.
- L'avenir du groupe est dépendant des suites judiciaires de l'OPA de Sacyr.
Comment suivre la valeur
- Une bonne part de l'activité d'Eiffage, à l'image du secteur de la construction et du bâtiment dans son ensemble, dépend de la conjoncture économique, du niveau des taux d'intérêt (coût du crédit) et du climat (plus ou moins propice aux lancements de chantiers).
- Par ailleurs, les choix budgétaires des Etats en matière d'infrastructures jouent un rôle non négligeable dans l'évolution du carnet de commandes du groupe.
- Le modèle économique des concessionnaires d'autoroutes (APRR) garantit des revenus récurrents.
LE SECTEUR DE LA VALEUR
Construction - BTP
Selon la Fédération française du bâtiment (FFB), la baisse d'activité pourrait s'élever à 6% cette année et provoquer la suppression de 25000 à 30000 emplois. Les trois grands groupes du marché français ne prévoient pas de recul très significatif de leur activité en 2009. Néanmoins la situation est plus difficile au niveau européen : sur les derniers mois, Moody's a abaissé les notes de solvabilité ou dégradé les perspectives de dix des onze valeurs de BTP qu'elle suit. En cause, le lourd endettement de certains, suite à une stratégie de croissance externe, alors que l'environnement se dégrade. De plus, même si leurs coûts énergétiques, représentant entre 25% et 30% de leurs dépenses totales d'exploitation, sont réduits grâce à la baisse du prix du pétrole, l'agence de notation prévoit que les groupes de construction vont pâtir d'une érosion de leur marge. Concernant les plans gouvernementaux mis en place pour soutenir le secteur, notamment aux Etats-Unis, ils ne devraient pas avoir d'impact positif avant fin 2009.
