Chaque semaine, retrouvez le point de vue d’un analyste sur une valeur. Aujourd’hui, zoom sur la société Manutan International avec l’analyste Stephan Dubosq de la société Arkeon Finance.
Suite à la publication des résultats annuels, la réunion sfaf a été l’occasion de préciser certains éléments. Rappelons que le chiffre d’affaires annuel 2009-2010 s’est inscrit en hausse de 15,2% à 563 millions d’euros (+1,5% à pérmiètre constant), le résultat opérationnel courant s’est élevé à 36 millions d’euros, soit une marge opérationnelle courante de 6,4% contre 6,2% en 2008-2009, et le résultat net à 24,4 millions d’euros (+23,8%).
Tout d’abord, Camif Collectivités a réalisé un résultat opérationnel courant de 0,8 million d’euros pour un chiffre d’affaires de 131,6 millions d’euros (marge opérationnelle courante de 0,6%). Manutan International a communiqué un plan à trois ans concernant l’ancienne filiale de la Camif. Il s’agit de renouer avec les bénéfices, ce qui est chose faite (Camif Collectivités avait affiché une perte opérationnelle courante de 3,2 millions d’euros en 2008-2009), d’atteindre une marge opérationnelle courante de 2% à 3% en 2010-2011 et de faire progresser la rentabilité à 5-6% en 2011-2012. Pour cela, Manutan International va devoir mettre en oeuvre un programme d’économie de coûts important au sein de Camif Collectivités, à commencer par le poste Achats (la marge commerciale de Camif Collectivités est de 24,9% en hausse de 3 points en 2009-2010 contre 40,2% pour les activités historiques de Manutan International).
Par ailleurs, le nouveau centre logistique européen situé à Gonesse va être opérationnel dès le début de l’année prochaine. Sa mise en service devrait entraîner un surcoût de 5 millions d’euros pour le groupe auquel il faudra également tenir compte de charges d’amortissements supplémentaires (+2 millions d’euros). Au final, l’ensemble de ces charges devrait annihiler les gains de rentabilité occasionnés par les efforts d’organisation (notamment la mise en place d’une centralisation toujours plus poussée des achats) et l’amélioration attendue de la rentabilité de Camif Collectivités.
Pour finir, Manutan International fonde d’importants espoirs sur le développement de ses deux marques distributeurs (Ekwo positionné sur des produits à bon rapport qualité/prix et R-Source qui mise sur l’innovation et le haut de gamme). L’ambition est de disposer de marques distinctes pour un certain nombre de produits exclusifs et d’accélérer toujours la centralisation des achats au niveau du groupe. A moyen terme, le groupe estime que ces deux marques représenteront 15% de son chiffre d’affaires. Le groupe ne donne pas d’objectifs de chiffre d’affaires en 2010-2011, précisant cependant que l’ensemble des zones où il est présent (et notamment les Pays Bas, un des plus importants marchés) avait désormais renoué avec la croissance. A ce jour, nous avons mis notre curseur sur une croissance de 4% ce qui peut paraître prudent au regard des derniers trimestres (troisième trimestre en hausse de 9,3% à périmètre courant et quatrième trimestre en progression de 6,1% à périmètre courant). Sur cette base, nous considérons que Manutan International ne devrait pas pouvoir améliorer de manière considérable sa rentabilité du fait des facteurs évoqués plus hauts. Nous ramenons ainsi notre objectif de résultat opérationnel courant 2011 estimé à 38,9 millions d’euros (contre 41,3 millions d’euros précédemment), ce qui fait ressortir une marge opérationnelle courante de 6,6%.
Opinion de l’analyste. Nous considérons que le potentiel de hausse du titre est limité. Le chiffre d’affaires du premier trimestre 2010-2011, publié le 17 janvier prochain, donnera une première indication même si l’effet de base devrait être favorable (chiffre d’affaires du premier trimestre 2009-2010 en baisse de 10,6% à périmètre constant). Nous passons donc à la Vente sur le titre.